הראל פיננסים:בתקופה הקרובה מומלץ לשמור על מרכיב נזילות גבוה יחסית

על רקע התנודתיות בכל האפיקים בתיק ההשקעות
מה עושים השבוע?

1. untitledמניות – הדו"חות מפתיעים לטובה, אבל כרגע זה לא מספיק. למרות התיקון של יום חמישי, גם השבוע החולף התאפיין בירידות בכל שוקי המניות בעולם המפותח בשיעורים של בין 1% ל-3%, כאשר מי שבלט במיוחד בירידות היו השווקים המתעוררים. בשווקים המתעוררים ינואר 2014 הוא הגרוע ביותר מאז ינואר 2009 – מדד MSCI של השווקים המתעוררים ירד בינואר 6.6% והשלים ירידה של 11% מאז השיא באוקטובר. מחישוב שערכו בגולדמן סאקס, עולה כי כאשר מדד MSCI שווקים מתעוררים יורד ביותר מ-5%, S&P500 נוטה לרדת במחצית מכך. בגולדמן מעריכים כי השווקים המתעוררים תורמים כ-5% מהרווחים של חברות ה-S&P500, כאשר בסקטורים מסוימים השיעורים האלה גבוהים יותר.

בגזרת הדו"חות, הרבעון הרביעי מסתמן כאחד הטובים בכל הקשור לדו"חות מול התחזיות. עד עתה פרסמו 251 חברות, כאשר 79% מהחברות הכו את התחזיות (לעומת ממוצע של 62%). התגובה לדו"חות קשורה במקרים רבים להורדת תחזיות. השבוע אמורים להתפרסם עוד 80 דו"חות, כאשר לחלק מהחברות שיפרסמו חשיפה גדולה לשווקים מתעוררים, כמו ג'נרל מוטורוס או חברת מותגי המזון YUM ברנדס (מדינות BRIC תורמות כמחצית מהכנסותיה).

למרות התנודתיות הזו, אנו עדיין לא משנים דעתנו וסבורים כי 2014 תהיה שנה חיובית למניות. עם זאת, לאור חוסר הבהירות הנקודתית והתנודתיות שנגזרת ממנה, מומלץ להקטין חשיפה למניות ללקוחות שתנודתיות זו יכולה להשפיע באופן מידי על דרך קבלת החלטות ההשקעה שלהם.

2. אג"ח קונצרני – קצר ומפוזר. שוק האשראי העולמי ממשיך להיות טוב – המרווחים בארה"ב בשפל ובאירופה הם אף יורדים. בשלב זה, לא רואים בעיות נזילות שקשורות לחששות בשווקים המתעוררים, כלומר החששות לא זולגים משוקי המניות גם לשוק הקונצרני. עם זאת, ניכרת ירידה בהיקפי הפעילות בשוק ההנפקות העולמי – בינואר התקיימו בעולם הנפקות בהיקף כולל של 356 מיליארד דולר, ירידה של כ-20% בהשוואה לינואר 2013. בארה"ב לבדה התקיימו הנפקות בהיקף 140 מיליארד דולר, ירידה של 17% לעומת התקופה המקבילה ב-2013, כאשר עיקר הירידה היתה בדירוגים הנמוכים.

הדירוגים הנמוכים בלטו לשלילה גם בשוק המקומי. המרווחים בשוק הקונצרני הישראלי נפתחו בשבוע החולף במיוחד בדירוגים הנמוכים, כמו שהערכנו כאן בשבועות האחרונים. כך לדוגמה המרווח בתל בונד 20 ו-40 עומד הבוקר קרוב מאוד לרמתו לפני שבוע (1.39%), בעוד שבתל בונד תשואות המרווח כעת הוא 3.14% לעומת כ-3% לפני שבוע. התשואה האבסולוטית בתל בונד תשואות עלתה מ 2.64% ל-2.92%.

בשורה התחתונה, ההמלצה שלנו מהשבועיים האחרונים עדיין בעינה – ראוי לבחון כיום את החשיפה לאפיק הקונצרני ובמקרים מסוימים להעדיף לצמצם אחזקה בדירוגים נמוכים לטובת אחזקה בדירוג גבוה יותר גם במחיר של תשואה נמוכה במקצת, אך במחיר של נזילות טובה יותר. בדומה לעולם, גם בשוק המקומי איננו רואים סיבה למימוש משמעותי בתקופה הקרובה.

3. תיק השקעות – אי אפשר בלי אג"ח ממשלה. ינואר 2014 היה פתיחת השנה החזקה ביותר לאג"ח הממשלתי מאז ינואר 2008. ומי שמחפש עוד סטטיסטיקות התומכות באג"ח ממשלתי יוכל לבדוק שמאז אוגוסט האחרון, לא היה חודש בודד אחד שבו הניב אג"ח ממשלתי יותר משוק המניות.

התשואות ל-10 שנים בארה"ב ירדו כבר ל-2.64%, אך השוק המקומי לא נהנה מירידת התשואות הזו במלואה. זו תופעה שמתרחשת לרוב כשיש ירידות משמעותיות בשווקים ואג"ח ממשלה בשווקים קטנים יותר דוגמת ישראל לא מקבלים את מלוא ירידת התשואות על רקע מה שמסתמן לרוב כעלייה מקבילה ב-CDS בשל ה"נהירה לבטוח". רמת התשואות הארוכות בארה"ב, אינה תומכת בתיקים במח"מ ארוך.

על רקע התנודתיות בכל האפיקים בתיק ההשקעות, בתקופה הקרובה מומלץ לשמור על מרכיב נזילות גבוה יחסית – גם לצורך הפחתת התנודתיות וגם כהיערכות להגדלה מחודשת של רכיבי הסיכון בתיק כדוגמת אג"ח קונצרני ומניות, על רקע ההערכה שלנו כי זה עדיין יהיה האפיק שיניב את התשואה הטובה ביותר ב-2014.











הסקירה הנ"ל משקפת את חוות דעתנו במועד הפרסום. חוות דעתנו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת בעניין. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בסקירה זו., וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בעבודה זו עשוי להניב רווחים. החברה מסירה אחריות מהקבוצה, מעובדי החברה ומעובדי החברות בקבוצה ונושאי המשרה בחברה ביחס לכל תביעה ו/או טענה שתעלה בהתבסס על הכתוב. החברה ו/או חברות קשורות אליה ו/או בעלי שליטה בה ו/או בעלי עניין במי מהם עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בסקירה הנ"ל. ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים לעייל עלולים שלא להתאים לכל משקיע. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה ולצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע.