פרטנר - המנטרות הרגילות; תגובה ראשונה לתוצאות 2Q13 - אין הפתעות

התייחסות דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות פרטנר
פרטנר דיווחה רבעון שני מעט חיובי עם איתות נוסף ליציבות המתקרבת, כמו אצל המתחרים. התוצאות של פרטנר אינם מהווים אירוע משמעותי להערכתנו והם בעיקר מסמנים וי על רשימת המגמות שראינו אצל סלקום ופלאפון. תוצאות הרבעון מצביעות על המשך השחיקה בעקבות התחרות אך במידה פחותה מאשר בעבר, שיפור במרווחים לאור תהליכי ההתייעלות, יציבות ב- ARPU – אם כי לא השתכנענו שהתחתית מאחורינו, ופחות ניודים אשר לטעמנו מצביעים על ירידה בגמישות למחיר.

תוצאות בלי הרבה הפתעות.

· פרטנר דיווחה על הכנסות של 1.13 מיליארד ₪ ו- EBITDA של 280 מ' ₪ לעומת הצפי שלנו להכנסות של 1.12 מיליארד ₪ ו- EBITDAשל 290 מ' ₪. הרווח הנקי היה מתחת לצפי בגלל עלויות מימון גבוהות של 71 מ' ₪ ולמרות שזה לא הופיע בתחזיות אנו מאמינים שאף אחד לא נפל מהכיסא. פרטנר הציגה תזרים מזומנים חופשי טוב של 287 מ' ₪ וצמצמה את החוב ב- 176 מ' ₪ לחוב נטו של 3.446 מיליארד ₪.

· אנו מעריכים כי המגמה החיובית בשוק התקשורת (להוציא את היומיים האחרונים) נובעת מהציפייה להתייצבות ולכן תשומת הלב צריכה להיות מופנית בעיקר לנתונים האופרטיביים שהיו טובים מהצפי עם ירידה של 'רק' 11 אלף מנויים (כולם Pre-Paid), נטישה שירדה ל- 9.4% (מ- 10.4% ב- 1Q) ו- ARPU של 83 ₪, לעומת 82 ₪ ברבעון הקודם וצפי שלנו ל- 80₪ הרבעון, וזאת ללא הסכמי אירוח.

· הכנסות ציוד הקצה המשיך במגמת ההיחלשות שלו עם ירידה רבעונית של 2% ל- 180 מ' ₪ והכנסות התחום הנייח (שירותים ללא ציוד) ירדו גם הם 2% ל- 277 מ' ₪. הירידה בתחום הנייח נבע בעיקר מאיבוד מנויי ה- ISP, מגמה אשר להערכתנו תראה תפנית אמיתית רק עם פתיחת השוק הסיטונאי.


· השיפור הרבעוני במרווחים נרשם דווקא בצד הגולמי כאשר ההוצאות התפעוליות עלו במעט (2 מ' ₪) וקוזזו על יד מרווח הגולמי של 22.3%, לעומת 21.2% ברבעון קודם, וזאת למרות חלוקת הכנסות כמעט זהה.

השאלה החשובה: האם אחרי שהמניה הכפילה את עצמה (כולל הירידות האחרונים) יש מקום לעליות או שמא הלכנו רחוק מדי? לפי המספרים היבשים נראה לנו שלא נותר מקום לעליות בטווח הקצר אך נסייג ונאמר כי כמו שהשוק לא הצליח לתמחר את ההשפעה על התוצאות והירידה במניה לאחר פתיחת התחרות לפני כשנה אנו ספקנים אם באמת נצליח בשלב זה למדל את הקצב או את רמת ההתאוששות כתוצאה מהתייצבות בשוק הסלולר כמו גם את השפעתה האמיתית של פתיחת השוק הסיטונאי או של הצלחה של פרויקט הסיבים של חברת החשמל.

בשורה התחתונה אנו לא רואים שינוי מהותי או אירוע מכונן בתוצאות הרבעון ונראה, להערכתנו, שעל פניו העתיד המשתפר כבר מתומחר במניה.