מיטב ממליצה על סלקום ונוקבת במחיר הגבוה ב- 16% ממחיר השוק

בסקירה שמפרסמת קובעת מיטב כי אין הבדל מהותי בין פרטנר לסלקום אבל סלקום זולה יותר
תחום הסלולר ממשיך להיות המגזר החזק של שוק התקשורת. הכנסות החברה, מתבססות מאוד על הצריכה הפרטית של הצרכן הישראלי, אשר פחות מושפעת מהמשבר הפיננסי העולמי והמיתון בארה"ב. ירידת שער הדולר עוזרת לחברה אשר משקיעה כ-170 מיליון דולר בתשתיות בשנה. בין שתי חברות הסלולר הנסחרות בת"א פרטנר וסלקום, אנו מעריכים שבטווח הארוך לאף חברה אין יתרון תחרותי בר-קיימא. כלומר, בכל עת כדאי להשקיע בחברה הזולה יותר. ובעת הזו אנו מעריכים, כי סלקום זולה יותר ואנו נשארים עם המלצת קנייה לסלקום. הכנסות החברה משירותים הסתכמו בכ-1.372 מיליארד ש"ח ברבעון הרביעי, גידול של 8% לעומת הרבעון המקביל. כ-136 מיליון ש"ח מהכנסות אלו נובעות ממכירות של תכנים (כולל SMS), ושיעור זה צפוי להמשיך ולגדול עם המעבר של לקוחות לשירותי הדור השלישי. הכנסות החברה ממכירת של ציוד גדלו בכ- 32.5%. לעומת הרבעון המקביל. הכנסות אלו נשאו הפסד גולמי של כ-57 מיליון ₪. זאת, בשל סבסוד אגרסיבי של המכשירים לקראת תוכנית ניוד המספרים. סך ההכנסות ברבעון הסתכמו בכ-1.58 מיליארד ש"ח, גידול של 10.7%. כפי שציפינו, יישום תוכנית ניוד המספרים באה לידי ביטוי בעיקר בסעיפי ההוצאות של החברה, והחברה רשמה רווח תפעולי של 283 מיליון ש"ח ברבעון, המהווה כ-39.5% מהמחזור לעומת שיעור רווחיות תפעולית של 43.6% ברבעון המקביל אשתקד. ה-EBITDA הסתכמה בכ-482 מיליון ש"ח והרווח הנקי עמד על כ-183 מיליון ₪. ה-ARPU הרבעון עמד של 148 ש"ח, עלייה של 1 ₪ לעומת הרבעון המקביל. המחיר הממוצע לדקת שיחה המשיך להישחק והתקזז ע"י עלייה בהכנסות מתוכן. אנו מעריכים, כי מגמה זו צפויה להימשך גם ב-2008. לקוחות במהלך הרבעון הרביעי גייסה החברה כ-56 אלף לקוחות נטו וזאת, לעומת גיוס של 64 אלף בפרטנר וכ-62 אלף בפלאפון. סה"כ הצטרפו לשוק הסלולר כ-182 אלף לקוחות נוספים. במהלך שנת 2007 כולה צרפה סלקום כ-189 אלף לקוחות חדשים, לעומת 192 אלף לקוחות בפרטנר וכ-195 אלף לקוחות בפלאפון. סה"כ גייסה התעשייה כ-576 אלף לקוחות חדשים. לאור שיעורי החדירה הגבוהים של השוק אנו מעריכים, שנתון זה הינו גבוה מידי. סביר להניח, כי קיימת ספירה כפולה של מנויים על ידי חברות שונות. על כל פנים, קצב הגיוס שאנו צופים ב-2008 נמוך יותר. תחזית לשנה הנוכחית נראה, שסחרור המבצעים והנחות של תחילת תוכנית ניוד המספרים פחתה ברבעון הראשון. אנו מניחים, כי "השקט התעשייתי" אינו צפוי להימשך בכל 2008, ואנו עשויים לראות גל נוסף של הטבות למתניידים. הכנסות החברה משירותים צפויות להסכם בכ-5.67 מיליארד ש"ח, גידול של 5.4% לעומת 2007. אנו מתבססים על כך שה-ARPU צפוי לגדול בקצת פחות מ-1% כתוצאה מעלייה בהכנסות התוכן מצד אחד וירידה נוספת בדמי הקישוריות מצד שני. הכנסות מציוד צפויות לגדול בכ-2.5% לרמה של 680 מיליון ₪, וסבסוד המכשירים (ההפסד הגולמי) צפוי לגדול בכ-40 מל"ש. ה-EBITDA צפויה להסתכם בכ-2.21 מיליארד ש"ח, כ-35% מהמחזור. במהלך הרבעון הקרוב צפוי משרד התקשורת להחליט האם הוא מאמץ את מסקנות וועדת גרונאו. עיקר המסקנות של הדו"ח נוגעות לשוק הקווי ולטלוויזיה הרב-ערוצית, עם זאת, הדו"ח (במידה ויתקבל) דוחף את השוק לכיוון של קבוצות תקשורת וסלי שירותים. סלקום מפעילה כבר כיום שירות של תקשורת נייחת ללקוחות עסקיים בעיקר, ואנו מעריכים, כי במהלך השנה תפעל החברה בכיוון ה-ISP. כרגע, עד שתשונה הרגולציה, לחברות הסלולר אסור להחזיק בחברות הפועלות בתחום התקשרות הבינלאומית ולפיכך סלקום מנועה מלרכוש את נטוויז'ן. לעומת זאת פעילות בתחום יכולה להתבצע ע"י שיתוף פעולה עסקי או הקמת פעילות עצמאית בתוך סלקום. סיכום כפי שציינו, תחום הסלולר ממשיך להיות המגזר החזק של שוק התקשורת. הכנסות החברה מתבססות מאוד על הצריכה הפרטית של הצרכן הישראלי, אשר פחות מושפעת מהמשבר הפיננסי העולמי והמיתון בארה"ב. ירידת שער הדולר עוזרת לחברה אשר משקיעה כ-170 מיליון דולר בתשתיות בשנה. בין חברות הסלולר פרטנר וסלקום, אנו מעריכים, כי בטווח הארוך לאף חברה אין יתרון תחרותי בר-קיימא. כלומר, בכל עת כדאי להשקיע בחברה הזולה יותר ובעת הזו, אנו מעריכים, שסלקום זולה יותר ואנו נשארים עם המלצת קנייה לסלקום. מחיר היעד שלנו למניה הוא 135 ש"ח, גבוה בכ-16% ממחיר השוק ומשקף מכפיל EV/EBITDA של 7.3 לשנת 2008.