לאומי מותירים המלצת outperform לדיסקונט במחיר יעד של 9.6 ש"ח

האנליסטית מרב פישר שרוני מעריכה כי שווי השוק של הבנק כיום נמוך משוויו הכלכלי
בסוף חודש אוגוסט פרסם בנק דיסקונט את תוצאותיו הכספיות לרבעון השני של 2008 . הבנק דיווח על רווח נקי למחצית של כ 256 מ' ₪, 220 מתוכם נובעים מהרבעון השני של השנה. ברבעון המקביל אשתקד רשם הבנק רווח נקי של כ 630 מ' ₪ כתוצאה מרווחי הון בהיקף של כ 390 מ', ₪. תשואת הרווח הנקי להון העצמי הסתכמה במחצית הראשונה של 2008 בשיעור של 5.6%בחישוב שנתי, בהשוואה לכ 21.4% בתקופה המקבילה אשתקד. תשואת הרווח הנקי הרבעוני להון העצמי הגיעה לשיעור של 9.9% , על בסיס שנתי, בהשוואה ל 1.5% ברבעון הקודם וכ 33.6% ברבעון המקביל.
הרווח מפעולות מימון, לפני הפרשה לחומ"ס, גדל ברבעון השני של 2008 בשיעור של כ 24% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד, וכ 6% בהשוואה לרבעון הקודם, והסתכם בכ 1.1מיליארד ₪. פער הריבית כולל השפעת הנגזרים הגיע במחצית הראשונה לשיעור של 1.78% , בהשוואה ל- 1.55% בתקופה המקבילה. הגידול ברווח מפעולות מימון נובע ברובו מגידול בהיקף הנכסים המניבים, בעיקר כתוצאה מגידול בפעילות במכשירים פיננסיים נגזרים. כמו כן גדל הרווח בכ- 170 מ' ₪, כתוצאה מפעולות חיסוי במטרה לנטרל תנודתיות במט"ח. השפעת פעולות חיסוי אלו קוזזה במלואה מול סעיף המסים. מאידך קוזז הרווח המימוני בכ 146 מ' ₪ כתוצאה מהתאמות לשווי הוגן במכשירים נגזרים.
גם ההפרשה לחומ"ס השתפרה ברבעון השני, על אף ניצני ההאטה, והיוותה כ 0.5% מהאשראי לציבור, בחישוב שנתי. במחצית השנה קטנה ההפרשה לחומ"ס בכ 8.7% והיוותה כ 0.41% מהאשראי לציבור, בהשוואה לכ 0.51% בתקופה המקבילה אשתקד. יש לציין כי המערכת הבנקאית מגיבה לרוב באיחור להאטה כלכלית במשק וככל הנראה ברבעונים הבאים תיתכן הרעה בהפרשה לחובות מסופקים.
סך האשראי הבעייתי בקבוצת הבנק קטן בתקופה, בהשוואה לסוף 2007 , בכ 8%. האשראי הבעייתי המאזני נכון לסוף הרבעון השני היווה כ 5.5% מתוך האשראי לציבור.
סך ההכנסות התפעוליות לתקופה קטנו בשיעור של כ 13.4% כתוצאה מירידה בדמי הניהול של קופות גמל, לאחר ממכירתן, ירידה בהכנסות מדיבידנד מחברת בזק, בהשוואה לתקופה
המקבילה, וכן הפרשה לירידת ערך בגין קרן של קרנות גידור. ירידה זו קוזזה בחלקה תוצאה
מגידול בהכנסות מעמלות תפעוליות.
במקביל לקיטון בצד ההכנסות התפעוליות רשם הבנק גידול בצד ההוצאות, בשיעור של כ .4%.
הוצאות השכר גדלו בשיעור של כ 5.6% כתוצאה מגידול בהוצאות הפיצויים, בעיקר כתוצאה מרווח נמוך בהשוואה לתקופה המקבילה בקופת הפיצויים של הבנק, במחצית הראשונה של2008. כמו כן, הוצאות השכר בתקופה כוללות את מלוא הגידול בהתחייבויות בגין הפרשות לנלוות שכר, בסך של 116 מ' ₪, בגין הפרשה להסכם השכר בקבוצת הבנק, זאת בהשוואה לכ- 112 מ' ₪ אשר נכללו בתקופה המקבילה. ברבעון השני של השנה גדלו הוצאות השכר בשיעור של כ 1% בלבד. יתר ההוצאות התפעוליות גדלו בשיעור של כ 5% בעיקר כתוצאה מגידול בהוצאות הפחת על מערכת המיחשוב החדשה.
הלימות ההון של הבנק עמדה בסוף הרבעון הראשון על 11.1% בהשוואה ל 10.9% בסוף 2007. האשראי לציבור בבנק צמח במחצית הראשונה של השנה בשיעור של 5.4% בהשוואה לסוף 2007 פעילות הקבוצה בניו יורק, במסגרת אי.די.בי ניו יורק, ממשיכה להראות שיפור בתוצאות, עם עלייה ברווח ושיפור בהיקף האשראי, אך לאור המצב הרעוע במגזר הפיננסי בארה"ב להערכת לאומי מוקדם להצהיר על שינוי מגמה פרמננטי ויש להמתין לרבעונים הבאים, במיוחד לאור קריסת בנקי ההשקעות הגדולים, אשר סביר כי תשפיע על מרבית הגופים הפיננסים הגדולים, בארה"ב ובעולם.
בשל חוסר הוודאות לגבי היקף החשיפה של קבוצת הבנק לבנקי ההשקעות הגדולים, ובראשם להמן ברדרס, אשר הגיש אמש בקשה לפשיטת רגל, לא ניתן להתנבא לגבי תוצאות הבנק ברבעונים הקרובים. אך להערכתנו, כפי שזה נראה כיום, הגם שתהיה השפעה, היא לא תהיה הרסנית וזאת במידה ופעילות הליבה של הבנק תמשיך, כפי שאנו מעריכים, להשתפר, קרי היקף האשראי לציבור יעלה ללא הרעה ניכרת בהיקף החובות הבעייתיים וללא גידול חריג בהוצאות.
כמו כן יש להתחשב במחיר הנמוך של מניית הבנק נכון להיום ובעובדה שהבנק נסחר בשיעור של כ- 0.6% מהונו העצמי בלבד.
בלאומי מעריכים כי שווי השוק של הבנק כיום נמוך משוויו הכלכלי, כפי שזה מוערך על ידם, ובשל כך מותירים את המלצת ההשקעה לבנק על ,OUTPERFORM - תוך הזהרה מפני השלכות המשבר בשווקים הפיננסים ומעקב אחד דיווחי הבנק והמודל הפיננסי כתוצאה מכך.