כלל פיננסים ברוקראז'. אמות- רבעון יציב ושנה מוצלחת נוספת

מורידים המלצה לת.שוק לאור צמצום הדיסקאונט
אמות מפרסמת דוחות יציבים לרבעון ומסכמת שנה נוספת של צמיחה. זו השנה השלישית שבה החברה מפרסמת תוצאות בחלק העליון של התחזית. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל- 10.4 (מ- 10.3 בהמלצה הקודמת) אך מורידים את המלצתנו לתשואת שוק לאחר עלייה של כ- 16% בהשוואה לעלייה של כ- 5% במדד ת"א 100 מאז העדכון האחרון.

גידול של 3.5% ב- NOI – מ- 112 מ' ₪ ברבעון המקביל ל- 116 מ' ₪ ברבעון הנוכחי וללא שנוי מהרבעון השלישי של השנה. קצב ה- NOI השנתי על סמך הרבעון הנוכחי עומד על כ- 464 מ' ₪. התזרים מנכסים זהים צמח בכ- 1.9% בהשוואה לרבעון המקביל ונותר ללא שינוי בהשוואה לרבעון השלישי. החברה מסכמת את שנת 2012 עם גידול של 5.5% ב- NOI. אמות ביצעה שערוכים חיובים בהיקף של כ- 53 מ' ₪ במהלך הרבעון. שיעור התפוסה נותר גבוהה ועמד על כ- 97.7%.

ה- FFO למניה – קיטון של 1.4% בהשוואה לרבעון המקביל ל- 27.3 אג' למניה, ועלייה של כ- 1.5% בהשוואה לרבעון הקודם. קצב ה- FFO לשנה קדימה על סמך הרבעון הנוכחי עומד על כ- 255 מ' ₪. החברה נסחרת במכפיל FFO של 9 , תשואה של 11.0% עם רמת מינוף של כ- 62%.

שיעור התשואה המשוקלל בספרים – ירד מרמה של כ- 7.9% לרמה של 7.73% ברבעון. נציין כי הפער בין עלות המימון של אמות לבין לריבית היוון הנכסים ממשיך להיות גבוה מאד ותומך בשיעורי ההיוון הנוכחיים. תשואת ה- NOI הגלומה בשווי השוק עומדת על כ- 8.0%.

התחזית ל- 2013 סטגנציה ב- FFO – אמות מפרסת תחזית פושרת לשנת 2013 עם צפי לגידול ב- NOI ויציבות ב- FFO. ה- NOI צפוי לעמוד בטווח של 467-477 מ' ₪ (458 מ' ₪ ב- 2012) וה- FFO למניה בטווח של 106-110 אג' למניה (109 אג' למניה ב- 2012).

תשואת דיבידנד ממשיכה להיות גבוהה- החברה הכריזה על חלוקה הדיבידנד הרבעוני בסך של 16 אג' למניה. בכוונת החברה לחלק בשנת 2013 דיבידנד שנתי מינימלי בסך של 64 אג' למניה, סכום זה משקף תשואת דיבידנד של כ- 6.5%.

השכרות ראשונות במגדל פלטינום– החברה מדווחת כי בגין 40% מהשטחים (11 א' מ"ר מתוך 25 א מ"ר) במגדל נחתמו חוזי שכירות/נמצאים בשלבי חתימה. החברה נמצאת בשלבי הבנייה הסופיים של המגדל. לגבי מגדל אטריום בר"ג, החברה עדכנה שהעלות הצפויה בגין בנייתו של מגדל תעמוד על כ- 750 מ' ₪ לאור הגדלת זכויות הבניה ל- 52 א' מ"ר. בנייתו של המגדל צפויה להסתיים במהלך שנת 2015. שיעור הייזום מסה"כ נדל"ן להשקעה עומד על כ- 11%.

שורה תחתונה - דוח יציב בהתאם לצפי. אנו מעריכים ששנת 2013 תהיה יציבה מבחינה תפעולית לאמות אך עם זאת צופים סטגנציה/האטה בענף הנדל"ן המניב. אנו סבורים כי אמות נהנית מנכסים איכותיים במיקומים אטרקטיבים, פיזור רחב, שיעורי תפוסה גבוהים מאד ואיתנות פיננסית רבה גם בהשוואה לחברות אחרות הפועלות בענף. לא ביצענו שינויים מהותיים במודל אך עם צמצום הדיסקאונט ל- 5% לעומת מחיר היעד, אנו מורידים את המלצתנו לתשואת שוק.