כלל פיננסים ברוקראז'. פרטנר - על הדבש ועל העוקץ

התייחסות דוב רוזנברג, אנליסט תקשורת וטכנולוגיה לדוחות פרטנר
במבט ראשון התוצאות הכספיות של פרטנר מפיגות במעט את החששות, אך מתחת לקליפות ניתן לראות כי הבעיות של שוק הסלולר ממשיכות להכות בתוצאות. פרטנר דיווחו על רבעון רביעי מעורב עם הכנסות חלשות אך רווחיות מעט מעל הצפי. עם זאת, הנתונים התפעוליים היו חלשים ביותר, והם אשר מעידים על הטווח הקרוב. התזה שלנו לא משתנה ואנו מצפים להמשך השחיקה בטווח הקרוב אך מאמינים כי עם שיפור ביציבות -להערכתנו בתחילת 2014- הטווח הבינוני-ארוך צפוי להיות חיובי.

סיום לשנה קשה: פרטנר דיווחה 4Q12 עם הכנסות, EBITDA ורווח-למניה של 1.26B/340m/0.65₪. ההכנסות היו מתחת לקונצנזוס של 1.31B ₪ והערכות שלנו ל- 1.30B ₪, וזאת למרות שיפור חד בהכנסות מציוד ל- 222 מ' ₪ (+35% לעומת 3Q12) ובתחום הנייח ל- 307 מ' ₪ (+4% לעומת 3Q12). ההכנסות משירותי סלולר ירדו -12% רבעונית בגלל ARPU חלש של 87. ה- EBITDA היה מעט מעל הקונצנזוס בזכות המשך ההתייעלות אשר הורידה את ההוצאות התפעוליות ב- -18% רבעוני ו- -63% שנתי. הרווח למניה היה גבוהה מהצפי אך זה נבע משיעור מס נמוך של 13%.

מה טוב בדוח:
(1) פרטנר הציגה עוד רבעון עם יכולת גבוהה של ייצור מזומנים, הרבה בזכות שיפור נוסף של 149 מ' ₪ בהון החוזר. כיוון שהחברה אינה מחלקת דיבידנדים היא משתמשת ב- FCF להורדת החוב. החוב נטו של פרטנר ירד ב- 300 מ' ₪ ברבעון ל 3.8B ₪.
(2) לאחר שנתיים של ירידות דרסטיות בתחום הציוד פרטנר רושמת רבעון חיובי. אומנם תחומים אילו אינם ליבת העסקים של החברה אך הם יכולים לספק מעט הגנה ברבעונים חלשים גם בעתיד.
(3) מצבת העובדים של החברה ירדה ל- 5,396 (ירידה שנתית של 700 עובדים), וסך ההוצאות התפעוליות ירד ב- 308 מ' ₪ ב- 2012 (-31%).

מה מדאיג:
(1) ARPU. הסממן הטוב ביותר לעתיד הקרוב של החברה היא ה- ARPU אשר רשם ירידה רבעונית חדה של 10₪, הרבה מתחת לצפי שלנו ל- 95.
(2) נטישה. אנו מעריכים כי חלק ניכר מהשחיקה ב- ARPU נובע מהשקתה של 012 מובייל אך הצפי היה כי זו לפחות תוריד על רמות הנטישה אשר נשארו גבוהות ביותר עם 10.9% ברבעון.
(3) 'קליפות'. הרבה מהגורמים אשר שיפרו את התוצאות של פרטנר ברבעון אינם חלק מעסקי הליבה (כגון: שיעור מס של 13%, עליה חדה במכירות ציוד, שיפורים בהון חוזר).
(4) חיסכון. אנו מעודדים מהחיסכון העמוק בהוצאות אך במבט קדימה אנו מאמינים כי לא נשאר עוד הרבה 'שומן' לחתוך. כמו כן חשוב לראות שהשירות והתפעול לא יפגעו.

יציבות? משרד התקשורת פרסם את הקריטריונים בהם הוט וגולן צריכים לעמוד בכדי לקבל חזרה את הערבויות שהפקידו (לערך 350 אלף מנויים). אנו מעריכים כי הוט כבר שם ולגולן יש עוד דרך עד השגת המטרה. הוט תימדד בספטמבר השנה וגולן בינואר 2014. אנו מאמינים כי ככל שנתקרב ליעדים אלו נוכל לראות מעט יותר יציבות בשוק.

שורה תחתונה: הנתונים התפעוליים ממשיכים להעיד על תחרות המחירים האגרסיבית וחוסר האיזון בשוק הסלולר. אנו מאמינים כי 2013 תהיה עוד שנה תזזיתית ומצפים להמשך המגמות של 2012 עם ARPU שממשיך לרדת, אחוזי נטישה גבוהים ועליה נוספת ב- MOU. אנו נשארים על הגדר לאור חוסר היציבות של הטווח הקצר אך חיובים על פרטנר לטווח הבינוני-ארוך.