כלל פיננסים ברוקראז'. איזיצ'יפ - איך מאבדים דבר בטוח?

התייחסות דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות איזיצ'יפ
איזיצ'יפ הורידה את תחזיות הצמיחה שלה לטווח הארוך לאור פיתוח פנימי של חואווי (Huawei) וחוסר ודאות בשוק התקשורת. איזיצ'יפ מתומחרת על הכנסות ט"א וציפיות לנתח שוק המתבסס על 5 לקוחות עיקריים אשר מחזיקים כ- 60% מהשוק. על כן, איבוד ההכנסות העתידיות מחואווי (Huawei) אשר לה מעל 10% מהשוק ובה זכתה איזיצ'יפ בזכייה עיצובית, היא פגיעה קשה. במבט קדימה אנו מאמינים כי ההכנסות משאר הלקוחות יחסית מובטחות, כיוון שאלו החלו בהזמנות ייצור. אנו מורידים מחיר יעד ל- $37 אך נשארים עם המלצת קניה ומאמינים כי איזיצ'יפ תציג צמיחה מואצת ורווחיות גבוהה בשנים הקרובות.

איזיצ'יפ דיווחה רבעון רביעי טוב עם הכנסות/רווח של $15/$0.26 מעל לצפי של $14/$0.21. התחזית לרבעון הראשון להכנסות של לערך $15m נמצאת במסדרון הציפיות עם ממוצע קונצנזוס של $15.2m/$0.23.

הטווח הקצר לא מעניין כשהטווח הארוך יורד. איזיצ'יפ הורידה את תחזית הט"א שלה מצפי לגידול של פי 4x-5x לגידול של פי 3x-4x. החברה הסבירה כי היא הולכת על קו שלטעמה שמרני ואשר כמעט ואינו כולל הכנסות מחואווי. לאור העיכובים הנמשכים בהזמנות ייצור, איזיצ'יפ הסיקה כי החברה הסינית מפתחת מוצר פנימי. איזיצ'יפ מאמינה כי חואווי מפתחת מוצר נחות אותו היא תמכור לשווקים חלשים כגון אפריקה אשר מונעים ממחיר ולא מביצועים. במקומות בהם חואווי תתחרה על ביצועים, אל מול סיסקו והשאר, היא אכן תמכור מוצר המבוסס איזיצ'יפ.

איפוס ציפיות. רף ההכנסות התחתון שאיזיצ'יפ מציגה כעת עומד על $160m ב- 2016, CAGR של 30%. אנו ממדלים צמיחה של 29%, 27% ו- 25% בשלוש השנים הקרובות עם רווח נקי של כמעט 50%. אנו מאמינים כי סיסקו תישאר הלקוח המוביל עם מעל 40% מההכנסות ומצפים להמשך הצמיחה מ- ZTE וכן עם אריקסון ובמידה פחותה גם אצל טאלבס.

מה בכל זאת בטווח הקצר? אנו מצפים לירידה רבעונית ב- 1Q13 עם מרבית מהכנסות השנה ב- 2H. ב- 1Q13 אנו מצפים ל- $14.9m/$0.23 כאשר המרווח הגולמי יורד בהתאם לירידה הזמנית בחלקו היחסי של סיסקו. לשנה כולה אנו מצפים ל- $71m/$1.18 כאשר ברבעון הרביעי אריקסון ואולי גם טאלבס יהיו בקצב מכירות של לקוח >10%.

מה עכשיו. למרות האכזבה וערעור הביטחון אנו חושבים שתגובת השוק הינה מוגזמת וכי איזיצ'יפ עדין יכולה להציג קצבי צמיחה מואצים עם רווחיות גבוהה. אנו מורידים את מחיר היעד שלנו לאור התחזיות המונמכות ובנוסף אנו מקנים לחברה מכפילים נמוכים יותר מאשר בעבר אך עדין עם חברות הצמיחה. אנו מורידים מחיר יעד ל- $37 על P/E של 25x על 2014 או 21x בניכוי $168m מזומן נטו.