כלל פיננסים ברוקראז' . טבע - תוצאות רבעון 4Q12 - ניכוי אורוות אחרון...?

טבע עמדה בציפיות השוק מבחינת ההכנסות עם 5,249$ מ'
אלא שהוצאות תפעוליות גבוהות מהצפוי (פגיעה של 0.12$~) ושיעור מס נמוך במיוחד (תרומה של 0.13$~) איזנו את התמונה והובילו לרווח למניה של $1.32 – רק סנט מתחת לציפיות השוק. בעוד שסעיף ההוצאות אמור להשתפר בעתיד הנראה לעין, טבע לא תוכל להסתייע במס הנמוך ללא הגבלה ותצטרך להוביל שיפור משמעותי על מנת לעמוד בציפיות השוק ברבעונים הבאים. נותרים בהמלצת תשואת שוק עם מחיר יעד של 40$.

תוצאות רבעון 4Q12. טבע דווחה על מכירות ו-EPS של 5,249$ מ'/1.32$ - לעומת הקונצנזוס שעמד על 5,260$ מ'/1.33$ והתחזיות שלנו ל-5,153$ מ'/1.34$. התוצאות שיקפו רבעון יציב בארה"ב - קופקסון ומוצרים ממותגים מעט גבוהים לעומת מיעוט השקות שהובילו לחולשה בגנריקה. אירופה הציגה שיפור שנתי של 2% בלבד אך שיפור משמעותי של 13% לעומת רבעון 3Q12 (גם ביחס לשנה כולה) בין היתר בזכות מכירות גבוהות של קופקסון והתקדמות במיזם ה-OTC. שאר העולם (ROW) היה חלש יותר עם ירידה של 2% שנבעה בין היתר מחולשה בקנדה שקוזזה חלקית ממומנטום חיובי בדרום אמריקה. בהמשך להנחיה לחלוקת 20-25% מהתזרים השוטף כדיבידנד, החברה הודיעה על עליה של 15% (0.32$/3.3% במונחי תשואת דיבידנד).

הקופקסון מראה חוסן – אנו מצפים ל-4$ מיליארד ב-2013. מכירות הקופקסון עמדו על 1,059$ מ' (ארה"ב - 822$ מ', ROW – 237$ מ'), לעומת צפי שלנו ל-1,075$ מ'. ההכנסות שיקפו עליה של 14% y/y הנובעת בעיקר מהחזרת זכויות השיווק מסנופי באירופה, עליית מחירים של 5% ועליה בנתח שוק בארה"ב שקוזזה מחולשה כתוצאה מהיעדר מכרז ברוסיה. עם התבססות ההכנסות מעל מיליארד דולר אנו מעריכים כי טבע תשיג הכנסות של קרוב ל-4$ מיליארד ב-2013 – גבוה מהתחזית ל-3.8$ מיליארד שנתנה בנובמבר שעבר. החברה ציינה שבשבועות הקרובים צפויים להתפרסם מאמרים מדעיים המצביעם על סיכונים הכרוכים בשימוש בגרסאות גנריות לתרופה.

גנריקה – שיפור באירופה לעומת רבעון יבש בהשקות בארה"ב. טבע דיווחה על מכירות גנריות של 2,662$ מ', ירידה של 11%- y/y ובהתאם לתחזית שלנו ל-2,660$ מ'. המכירות בארה"ב עמדו על 1,034$ מ', ירידה של17% לעומת 4Q11 שכללה השקות בולטות כמו הליפיטור, זפרקסה וכו'. מכירות הגנריקה באירופה עמדו על 930$ מ' - ירידה שנתית של 5%- שנובעת בין היתר ממכירת חברת Mepha. את התמונה השלימו מכירות גנריות חלשות בשאר העולם עם 698$ מ' – ששיקפו ירידה שנתית של 8%-.

מוצרים ממותגים – ללא מגמה ברורה. הכנסות מאזילקט עלו 4% y/y ל-86$ מ' בדומה לצפי שלנו ל-85$ מ'. סגמנט מוצרי הנשימה הציג את הרבעון החזק השנה אך שיקף ירידה של 7% y/y בעיקר עקב ירידה חדה במכירות Pro-Air ביחס ל-4Q11 (120$ מ' לעומת 145$ מ'). מכירות הפרוביג'יל ירדו ל-25$ מ' (גנרית בשוק מאז 2Q12). נויביג'יל וטריאנדה הציגו מכירות של 78$ מ' ו-161$ מ' – ירידה/עליה שנתית של 9%- ו-23%, בהתאמה. מכירות ה-OTC ממשיכות להתחזק עם 296$ מ'. (ראה טבלה מפורטת בעמ' 3).