כלל פיננסים ברוקראז': פז - יציאה מהמשבר עם מומנטום חיובי‎

התייחסות ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לחברת פז
הפחתת מרווח השיווק על בנזין בספטמבר 2011 היוותה אירוע בעייתי לפז קו"מ. מאז במשך 4 רבעונים רצופים הצליחה פז קו"מ להתאושש מאירוע זה. הדוח הכספי שפרסמה פז בשבוע שעבר חותם את הצלחת החברה לצאת מהמשבר. אנו מעדכנים את מחיר היעד ל- 570 ₪.

אלה הנקודות העיקריות:

1. מגזר הקו"מ (תחנות דלק) מתאושש בהתאם לצפי – מגזר הקו"מ של פז עומד בצפיות. הרווח התפעולי המתואם הגיע ברבעון השלישי לכ- 127 מיליון ₪ דומה לצפי שלנו שעמד על 128 מיליון ₪. בסה"כ הרווח בכל שנת 2012 צפוי לחזור לרמה של שנת 2010. מדובר בהישג נאה ביחס לצפיות מתחילת השנה.

2. נמשכת הירידה ביתרת הלקוחות – פז הפתיעה ב- Q3 והפחיתה שוב את יתרת הלקוחות בכ- 283 מיליון ₪. במצטבר שנה אחורה ירד סעיף הלקוחות בכ- 919 מיליון ₪ (לא כולל ירידה בחייבים). מנכ"ל החברה העריך בשיחת הועידה האחרונה כי יתרת הלקוחות לא רק שלא תעלה חזרה אלא צפויה להמשיך לקטון בתקופה הקרובה.

3. החוב גדל לקראת השיפוץ וצפוי לקטון בהדרגה – החוב הפיננסי קפץ ברבעון השלישי בכ- 519 מיליון ₪ במקביל לגידול בהון החוזר. העלייה נבעה בעיקר מירידה של כ- 741 מיליון ₪ בסעיף ספקים. להערכתנו, יתרת הספקים תחזור בתום הרבעון הרביעי לרמה נורמלית ואילו יתרת המלאי תקטן בהדרגה ברבעונים הקרובים.

4. השיפוץ החל ביום 4/10 והופרע ע"י עמוד ענן – ביום 4/10 החל השיפוץ התקופתי בבית הזיקוק. השיפוץ והשלמת הפרויקטים החדשים מתוכננים להסתיים במהלך חודש דצמבר. אמנם ברבעון הרביעי צפויות תוצאות חלשות (רווח תפעולי מתואם 80-90 מיליון ₪) אך הדגש יושם על הצלחת הטמעת הפרויקטים החדשים.

5. רווחים חד פעמיים ברבעון הרביעי – פז צפויה לרשום רווחים חד פעמיים ברבעון הרביעי. האחד, נכס מס של כ- 100 מיליון ₪ הודות להחלטה אסטרטגית שקיבלה החברה לייצא לפחות רבע ממכירות הזיקוק. השני, רווח של עד 40 מיליון ₪ ממכירת פז סולאר.

6. קרדיט להנהלת החברה – במבט לאחור, הנהלת החברה טיפלה בצורה מוצלחת מאוד במשבר הפחתת מרווח השיווק.

לסיכום,
אפסייד נוסף עשוי לנבוע בתרחיש של עמידת הפרויקטים החדשים ביעדי החברה.

ירון זר
אנליסט אנרגיה - כלל פיננסים ברוקראז'