סטיבן טפר מהראל פיננסים בתגובה לדוחות רבעון שני 2012 של גיוון אימג'ינג

מורידים המלצה להחזק וחותכים את מחיר היעד מ- 24$ ל- 16$
בעקבות פרסום הדוח הרבעוני, והעדכון של גיוון לגבי PillCam Colon2, אנו מורידים המלצה להחזק וחותכים את מחיר היעד מ- 24$ ל- 16$. פוטנציאל השוק למוצר העתידי המרכזי של החברה הצטמצם בכשני שליש וקיימים סימני שאלה לגבי איכות התוצאות הקליניות, כך שההסתברות לאישור ה- FDA הצטמצם באופן משמעותי.


סימני שאלה גדולים לגבי יעילות הקפסולה למעי-הגסPillCam Colon2 . לאחר בדיקת התוצאות של הניסוי הקליני הגדול והמכריע בארה"ב החברה החליטה להגיש את המוצר, לשימוש מצומצם, רק להסתכלות בנבדקים שאינם מסוגלים לעבור קולונוסקופיה. מדובר על צמצום משמעותי של הפוטנציאל של המוצר שתוכנן במקור לסריקה כללית לאיתור פוליפים באוכלוסיה רחבה של נבדקים, שאינם מוכנים לעבור סריקת קולונוסקופיה.



להערכתנו, התוצאות שהתקבלו לא היו באיכות מספקת בהשוואה לקולונוסקופיה. החברה עוד צריכה לדון עם ה- FDA לגבי ההגשה המצומצמת ובשלב זה לא פרסמה את התוצאות לא של הניסוי האמריקאי ב-885 נבדקים ולא של הניסוי היפני ב- 72 חולים. להערכתנו, עקב האי-וודאות לגבי איכות התוצאות והעמדה של ה- FDA לניסוי ותוצאותיה, ההסתברות לאישור המוצר נמוכה (25%), גם לשוק המצומצם.

בדוחות לרבעון השני של 2012 שפרסמה היום החברה, הכנסות של 44.5 מיליון דולר ורווח נקי מתואם של 0.16$ למניה, מעט מתחת לציפיות בשוק. הדוח ממשיך לשקף את העדר הצמיחה במוצר הדגל למעי-הדק, PillCamSB.

בעקבות החולשה באירופה וביורו החברה הורידה את תחזית המכירות לשנת 2012 בכ- 4%, לטווח שבין 185 ל-190 מיליון דולר ומאמינה שתעמוד ביעד התחתון של טווח הרווח המתואם של 70 עד 80 סנט למניה.

הכנסות גיוון, ללא שינוי מהותי, אך גם בנטרול ההשפעה של שערי חליפין, ההכנסות צמחו ברבעון בכ-3% בלבד, כתוצאה מצמיחה של 13% במכירות של מוצרי סיירה וברבו בארה"ב, לצד שחיקה בהכנסות בעיקר בדרום אירופה וצמיחה נמוכה מהמצופה באסיה-פסיפיק. כאשר ברמה הגלובלית אין כמעט צמיחה במכירות של הקפסולות PillCam SB.

הרווח הנקי צמח ב- 21%, כתוצאה משיפור ברווחיות, הן ברווחיות הגולמית של כ- 78% והן ברווח התפעולי של כ- 12%. להערכתנו, השיפור ברווחיות משקף את האינטגרציה המוצלחת של הפעילויות של ברבו וסיירה (שכבר תופסות כ- 30% מהמכירות).

בברכה,
סטיבן טפר,
אנליסט פארמה וביומד