תגובת סבינה פודבל, אנליסטית לידר שוקי הון, לתוצאות בזק לרבעון השני.

פודבל מורידה את מחיר היעד למניה ל- 4.5 ש"ח, ונשארת בהמלצת תשואת שוק.
איך היה הדו"ח? – הדו"ח היה מעט מתחת לצפי שלנו, כאשר הנקודות העיקריות שבלטו הן:

§ שינוי מגמה חד בתחום הקווי: החברה דיווחה על עלייה מהותית בקצב הנטישה בקרב לקוחות הטלפוניה הקווית ורשמה ירידה של כ-33 אלף במצבת הלקוחות, ירידה מהותית גבוהה יותר ממה שהערכנו. כמו כן החברה הציגה ירידה בהכנסה החודשית הממוצעת לקו אינטרנט לכ-80 ₪ לעומת צפי שלנו לכ-82 ₪. כפי שציינו בסקירה הקודמת, התחרות האגרסיבית מצדה של הוט מכבידה בצורה משמעותית על פעילות הקבוצה בתחום. כאשר הצפי שלנו הוא כי הלחצים התחרותיים בתחום רק ילכו ויתעצמו.



§ הוצאה חד פעמית בקשר להפסקת פרויקט ה-CRM הסתכמה בכ-54 מיליון ₪, לעומת הצפי שלנו לכ-30-50 מיליון ₪. הוצאה זו נרשמה בתוצאות מפ"א. נציין כי ההפרשה קוזזה באופן חלקי על ידי רווחי הון ממימוש נכסי המפ"א, אם כי נראה כי קצב מימוש הנכסים (נדל"ן וכבלי נחושת) הינו איטי יחסית.



§ פלאפון הציגה תוצאות חזקות יחסית, ואף רשמה עליה קלה ב-ARPU לכ-99 ₪ לעומת ARPU של כ-97 ₪ ברבעון הקודם. השיפור נובע בין היתר מהכנסות דמי אירוח מהוט מובייל ורמי לוי. אנו צופים כי מגמה זו לא תמשך ונראה ברבעונים הבאים שחיקה בהכנסה חודשית ממוצעת למנוי. חשוב לשים לב כי התרומה של הוט מובייל לתוצאות פלאפון הינה זמנית והיא תלך ותפחת עם ההתקדמות בפריסת תשתית הסלולר של הוט.



§ שיפור בתזרים ועלייה ברמת המינוף. החברה רשמה שיפור מסוים ב-FCF לעומת הרבעון הקודם, כאשר עיקר השיפור נבע מפלאפון, עקב הירידה ביתרות ההון החוזר. ה-FCF של תחום המפ"א לעומת זאת ירד מכ-430 מיליון ₪ ב-Q1 לכ-160 מיליון ₪ ברבעון. כמו כן, החוב נטו של החברה עלה מכ-6.5 מיליארד ₪ ב-Q1 לכ-7.9 מיליארד ₪ ברבעון, ויחס חוב ל-EBITDA עלה מכ-1.37 ל-1.69 בהתאמה.



§ ממשיכים לחלק דיבידנד, בינתיים. בזק הכריזה כי תחלק 100% מהרווח השוטף ב-H1 כ-997 מיליון ₪. כמו כן בזק צפויה לחלק מנה נוספת של הדיבידנד החריג בהיקף של כ-500 מיליון ₪.



§ בזק מעדכנת כלפי מטה את תחזית הרווח לשנת 2012. נזכיר כי בתחילת השנה בזק העריכה כי תצליח להציג רווחיות בשנת 2012 ברמות דומות לאלו של 2011 (רווח מדווח שכלל הפרשות של כ-300 מיליון ₪), דהיינו EBITDA של כ-4.64 מיליארד ורווח נקי של כ-2.07 מיליארד ₪. התחזית המעודכנת של בזק צופה EBITDA של כ-4.4-4.5 מיליארד ורווח נקי של כ-1.75-1.85 מיליארד. נציין כי אנו לא מופתעים מהעדכון כאשר התחזית המעודכנת תואמת את הנחות המודל שלנו.



מלמד על העתיד?

העלייה ברמת התחרות בתחום הסלולר טרם קיבלה ביטוי מלא בתוצאות העסקיות של הקבוצה ואנו צופים שחיקה נוספת בתוצאות פלאפון ברבעונים הבאים. בנוגע לתחום הקווי, אנו מוטרדים משינוי המגמה והיווצרות לחצים מהותיים על פעילות של בזק בתחום, עוד לפני כניסתו לתוקף של השוק הסיטוני. אנו בדעה כי הלחצים התחרותיים על בזק רק ילכו ויתגברו במהלך העתיד הקרוב ויובילו לשחיקה נוספת בתוצאות העסקיות.

מה לעשות עם המניה? על רקע ההרעה בסביבה העסקית של בזק והצפי להמשך הלחצים התחרותיים והרגולטוריים בענף אנו מורידים את מחיר היעד שלנו לבזק לכ-4.5 ₪, ונשארים בתשואת שוק. נציין כי השווי המעודכן מבוסס על מכפיל רווח נקי של כ- 8 ותחזית רווח נקי של כ-1.5 מיליארד ₪ לשנים 2013-2014, לעומת ממוצע טווח התחזית לשנת 2012 של כ-1.8 מיליארד ₪. נציין כי ריבוי הנעלמים בנוגע לעתידה של בזק, לרבות השפעתו של השוק הסיטוני על תוצאות הקבוצה, עיתוי והיקף ביטול ההפרדה המבנית ופריסת תשתית נייחת שלישית על ידי חברת החשמל, יוצרים אי ודאות גדולה בנוגע לרווחיות המייצגת של הקבוצה בטווח הרחוק, כאשר להערכתנו קיים סיכוי לא מבוטל להשפעות שליליות נוספות על תוצאות הקבוצה בטווח הבינוני רחוק.