סקירת מאקרו- דודי רזניק לאומי שוקי הון- תנאי המקרו הבסיסיים ממשיכים לתמוך בהיחלשות השקל, אך הפוטנציאל מוגבל בהרבה‎

במידה ויתממשו הצעדים על ידי הממשלה, ולא רק בצד המיסים, אלא גם במידה משמעותית בצד ההוצאות, הדבר יאפשר יותר גמישות בתוואי הריבית של בנק ישראל.
המלצות לפעילות:

עם זאת, חשוב להדגיש שחלק מן הצעדים אינם ניתן לאישור ויישום בהחלטת ממשלה בלבד ולמעשה כמעט כל הצעדים בצד ההוצאות מחייבות חקיקה שתאושר בכנסת אשר יוצאת לפגרה. לפיכך, הפחתת ריבית מעבר לעוד הפחתה אחת לכ-2.00% תדרוש מהלכים של ממש בצד ההוצאות ולאור הספק שאלו יתרחשו בעתיד הנראה לעין, תהליך הפחתת הריבית, אף שיתכן שיתחדש, עלול שלא להאריך ימים.

אף שסביבת הריבית צפויה להישאר נמוכה, בטווח הקצר יהיו זעזועים ברמת המחירים בעקבות העלאת שיעורי המסים העקיפים. יתכן שבנק ישראל ימתין לסיומם של זעזועים אלו, בעיקר בחודשים אוגוסט וספטמבר, עד שיבין מהי סביבת האינפלציה הקיימת וימצא בכך סיבה להמשך הפחתת הריבית. לפיכך בציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק כרגע אנו די אדישים בין החזקת שקלים לא צמודים להחזקת צמודי מדד.

יתר על כן, המשך הפיחות בשקל ביחס לסל המטבעות, ככל שיתרחש, צפוי למתן את צרכי ההרחבה המוניטארית.

לאור הציפייה לסביבת ריבית נמוכה עוד תקופה ארוכה, אנו ממשיכים לדבוק בהחזקת מח"מ בינוני של כ – 5 שנים.

תלילות העקומים צפויה להישמר ברמות הנוכחיות הגבוהות יחסית לאור העובדה כי ריבית בנק ישראל צפויה לרדת ומאידך פרמיית הסיכון של ישראל המגולמת בתשואות הארוכות עלולה לעלות על רקע סוגיית הגירעון הבלתי פתורה לשנת 2013, המצב הגיאופוליטי, חוסר וודאות סביב מועד הבחירות ואפשרות המשך מהלך היחלשות השקל.

נציין כי מהלך של הרחבה כמותית נוספת בארה"ב, על אף שלא צפוי בתקופה הקרובה, עלול לגרום דווקא לעליית תשואות בחו"ל (כפי שקרה לאחר QE 1 ו 2) ולהשפיע במידת מה על התשואות הארוכות בישראל, בעיקר על רקע השפל בתשואות ברחבי העולם.

בחלק הקצר של העקום עקום המק"מ נמצא מתחת לעקום התל בור ולכן עדיפה קניית ריבית התל בור חלף השקעה במק"מ.

בשוק ה ASSET SWAP - נרשמה ירידה השבוע במרווחים השליליים בחלק הארוך של העקום לאחר תקופה של עלייה במרווחים. להערכתנו פוטנציאל ירידת המרווח השלילי בחלק הארוך של העקום טרם מוצה, ולכן אנו ממשיכים להמליץ על קניית IRS. בחלק הקצר של העקום נראה כי רמת המרווחים נוחה למכירת IRS.

המלצתנו להחזקה דולרית בתיקים נמשכת אם כי לאור העלייה החדה בשער הדולר ביחס לשקל בתקופה האחרונה, נראה כי מרבית פוטנציאל פיחות השקל מוצה. תנאי המקרו הבסיסיים אמנם ממשיכים לתמוך בהיחלשות השקל, אך כאמור הפוטנציאל כרגע מוגבל בהרבה. יש לציין כי מהלך הכרזה על הקלה כמותית ככל שיתקבל בארה"ב עשוי לתמוך בהתחזקות מחודשת של השקל.