כלל פיננסים ברוקראז'. מלאנוקס - 100$ רק תחנת ביניים, מעלים מחיר יעד ל-140$

אנו מעלים מחיר יעד ל-140$ לאור הערכותינו כי מלאנוקס תעמוד על קצב מכירות של מיליארד דולר כבר באמצע 2014 – מוקדם מציפיות השוק.
מצ"ב התייחסות יונתן קרייזמן אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' למלאנוקס

מלאנוקס מתברגת בצעדי ענק כשחקנית מרכזית במהפכת הנתונים – להערכתנו תופעה מרחיקת לכת. לאור שיעור חדירה נמוך וקצב אימוץ מרקיע, להערכתנו, מלאנוקס תמשיך להיסחר במפילי צמיחה "חריגים" בזמן הנראה לעין - זאת למרות הגידול הפנומנאלי שהציגה עד כה. להלן הגורמים המחזקים את הערכותינו:

· שוק המטרה ממשיך לגדול. לאור החדירה המתמדת של אינפיניבנד/RDMA, אנו מציינים את ההערכות לגידול שוק היעד של מלאנוקס. על פי נתוני חברות המחקר IDC ו-Gartner, שוק היעד של מלאנוקס צפוי לעמוד על 5.3$ מיליארד ב-2014 לעומת הצפי ביולי 2011 ל-4.7$ מיליארד (החברה נוקבת ב-6$-5$ מיליארד). נזכיר כי החברה מכוונת לחדירה של קרוב ל-50% משוק שרתי ה-x86 "והרבה מעבר" ל-50% משוק האחסון –שיעור החדירה הנוכחי נמוך מ-10%.

· מה הטריגרים ל-2013? לאור שיחות שערכנו עם החברה, אנו מצביעים על הטריגרים הבאים ל-2013 (1) המשך תנופה החזקה מלקוחות Web 2.0 (2) השקת מערכת הפעלה של Windows Server 2012 התומכת לראשונה באינפיניבנד/RDMA (3) אימוץ גובר של אינפיניבנד בפרויקטים מרכזיים במחשוב ענן (4) תרומה משמעותית מ-EMC, בנוסף לחברות אחסון נוספות כגון NetApp, Zyratex וכו' (תמונת מראה הפוכה משתקפת מהורדת התחזיות של QLGC שהובילה לירידה של 11%- ביום שישי כתוצאה מחולשה עם הטכנולוגיה המסורתית – Fiber Channel).

· רווחיות – 22%-28% באמת רמה מייצגת? עם חציית קו הכנסות של 155$-150$ מ' ב-3Q12, אנו מעריכים כי מלאנוקס תעבור לראשונה את רמת ה-35% ברווח תפעולי ותסיים את 2012 ב-33%. בעוד שיעדי החברה לטווח הארוך נמוכים יותר (22%-28%), נציין כי החברה מנחה להערכתנו מתוך שמרנות לירידה אפשרית בשיעור הרווחיות כתוצאה משחיקה ברווח הגולמי (אשר בניגוד לציפיות עד כה עלה במקום לרדת – 70.5% ב-2Q12) ולווא דווקא מעליה דרמטית בהוצאות התפעוליות. לאור מגמת ההובלה הטכנולוגית (56Gb/s ו-/40GbE10), אנו מעריכים שחיקה מתונה בלבד ברווח הגולמי – 69% ב-2013 ו-68% ב-2014 (בהתאם לתחזית החברה) ושיעור רווח תפעולי של 33%-35% בין 2012-2014.

מעדכנים תחזיות – הקונצנזוס שוב שמרן מדי... בעוד שאנו רואים מספר סיבות לאימוץ רחב ביותר של פתרונות אינפיניבנד ואיטרנט של מלאנקוס, אנו מניחים שיעורי חדירה שמרניים ביחס לציפיות החברה - 30% בשוק השרתים ו-45% בשוק האחסון. שיעורי החדירה מצביעים על קצב מכירות של מיליארד דולר כבר באמצע 2014 (250$ מ' ב-3Q14). אנו צופים ב-2013 מכירות ו-EPS של M715$/4.84$ (לעומת תחזית קודמת של M668$/4.56$) וב-2014 M942$/6.01$. (לעומת תחזית קודמת של M840$/5.61$).

תמחור. מחיר היעד של 140$ גוזר מכפיל של 29x ל-2013 על רווח חזוי של 4.84$ (x27 בניכוי מוזמן) לעומת הקונצנזוס שעומד על 4.10$ (משקף מכפיל נוכחי של 25.3x). זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (מכפיל x19.1), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (מכפיל x39.6), וחברות בתחוםBusiness Intelligence/Analytics (מכפיל x29.5).