כלל פיננסים: יש אלטרנטיבות מועדפות מפועלים לעומת לאומי שנשארת מנית עוגן בסקטור

יובל בן זאב, מנהלת מחלקת המחקר, מוריד המלצתו לפועלים ל"תשואת שוק" ואת מחיר היעד ל-17 ש"ח, ללאומי משאיר המלצת "תשואת יתר" אך מוריד את מחיר היעד ל-18.5 ש"ח
בהמשך לדו"חות הכספיים של פועלים/לאומי מעדכנים בכלל פיננסים את ההמלצות ומחירי היעד כלפי מטה. הורדת ההמלצה נובעת מהתוצאות החלשות של שני הבנקים, אבל יותר מכך בגלל השפעות ההאטה:
פועלים - הורדת המלצה לתשואת שוק מתשואת יתר ולמחיר יעד של 17.0 ₪ מ- 20.5 ₪. למרות פער של 20% למחיר היעד, יש אלטרטניבות מועדפות.
פועלים - תוצאה של 12.6% תשואה להון מפעולות רגילות על רקע מצב הבנקים בעולם, הבנקים האחרים בישראל ומצב המשק היא תוצאה יפה. כל זאת, על רקע העובדה שרק ברבעון הנוכחי הסתיימה פרשת ה MBS שגזלה תשומת לב ניהולית רבה.
תשואה להון של 12.6% שקולה לרווח נקי של כ- 2,360 מ' ₪ לשנה ומכפיל רווח של כ- 7.8
לאומי - ההמלצה נשארת תשואת יתר, הורדת מחיר היעד ל 18.5 ₪ מ- 21.5 ₪. מנית לאומי נשארת מנית עוגן בסקטור, במדיה רבה בזכות החוסן העודף.
בשלושת הרבעונים 1-3/07 הסתכם הרווח ה"מייצג/מנוטרל" בכ- 777 מ' ₪ ובשלושת הרבעונים שלאחר מכן 4/07-2/08 ב 645 מ' ₪
רמת הרווחיות של שלושת הרבעונים האחרונים (645 מ' ₪) מייצגת טוב יותר את מצב המשק וכוללת הפרשות מייצגות לחובות מסופקים
כלומר: 645X4 = 2,580 מ' ₪, השקולים לתשואה להון של כ- 12.6%. תוצאה זו מבטאת מכפיל רווח של כ- 8.5
סיבות להורדת הדירוג:
1. בכלל פיננסים סבורים כי מחסני החרום של הבנקים מתדלדלים והחזר חובות מסופקים מהעבר ירד משמעותית
פועלים צפוי אמנם להפרשות נמוכות ברבעון 3/08 אבל מתקרבים לתחתית בור השומן
התוצאה - ההפרשות לחובות מסופקים ב 2009 יהיו ברמה של 0.5%-0.6% מהאשראי
2. ברבעון השני ההכנסות מעמלות ניי"ע ירדו ואלו צפויות להימשך ברבעונים הבאים.
הכנסות כרטיסי האשראי צמחו גם ברבעון 2, אבל לדברי מנכל ישראכרט על ההאטה בקצב הצמיחה
תעריפון העמלות - שני הבנקים מעריכים עדיין כי צפויה ירידה בעמלות. 85 מ' ₪ בלאומי ו 200 מ' ₪ בפועלים

פועלים – בכלל פיננסים צופים כי הבנק ירוויח ב 2009 כ- 2.6 מיליארד ₪ מפעולות רגילות, 13.5% תשואה להון המבטא מכפיל רווח של 7.0. במחיר הון של 11% נקבל מכפיל הון ראוי של 1.20 המשקף 17.0 ₪ למניה.
לכאורה עדיין זול. אלא שהבנק לא הצליח להוכיח עסקים כרגיל ובפרט לא הצליח להוכיח שליטה בהוצאות. כמו כן, הלימות הון של 11.0% מהווה שיפור יפה ועמידה ביעדי 2008, אבל אי שם מאחורי החוסן של לאומי.
לאומי - צופים כי הבנק ירוויח ב 2009 כ- 2.9 מיליארד ₪ מפעולות רגילות, 13.8% תשואה להון המבטא מכפיל רווח של 7.4. במחיר הון של 11% נקבל מכפיל הון ראוי של 1.24 ולאחר התאמה להחזקות העודפות (בעיקר חברה לשיראל) נקבל 18.5 ₪ למניה. הלימות הון של 12.4% מעמידה אותו במצב עדיף בהרבה ביחס לפועלים, בפרט אם הולכים להאטה. גם הסיכון נמוך יותר וגם הבנק יחלק דיבידנד של כ- 1.5 מיליארד ₪ לפני שפועלים יחזור לחלוקה רגילה. בנק לאומי כבר אומר בפה מלא כי מצב המשק השתנה, אלו ההפרשות המייצגות והוא נוהג שמרנות רבה יותר במתן אשראי חדש.