פריזמה: ממשיכים בהמלצת קנייה ללאומי עם מחיר יעד של 20 ש"ח

האנליסטים: מכיוון שהבנק נסחר היום במכפיל של 1.15 לעומת 1.4 התואם את תוצאותיו משמרים את ההמלצות
בנק לאומי פרסם היום את תוצאותיו לרבעון השני של 2008.

בשורה התחתונה הדוח מאכזב: תשואה להון מפעולות רגילות של 13.4% בלבד ברבעון לעומת תחזית ל- 15%. לקו הגמר של המחצית הראשונה של 2008 לאומי מגיע עם תשואה להון מפעולות רגילות של 11.5% בלבד. יותר מזה, התשואה ברבעון כוללת תרומה של 4% מרווחי חברות כלולות (החברה לישראל), כך שהפעילות הבנקאית תרמה 9.4% תשואה להון בלבד.

עם זאת, התמונה השלמה כן כוללת את חברה לישראל והתשואה הנובעת מההחזקה בה צפויה להמשיך להיות גבוהה בשנה הקרובה. בנוסף, בנטרול ההשפעות השליליות (פירוט בהמשך) התשואה המייצגת המשתקפת מהדוח היא של 14%-15%.

רווחי מימון – היו מעט גבוהים מהתחזית בעיקר עקב גביית 167 מ' ₪ בגין חובות בעייתיים, גבוה מהתחזית שלנו ל- 120 מ' ₪. השפעת הנגזרים הייתה שלילית כצפוי והסתכמה בהפסד של 22 מ' ₪ לעומת 168 מ' ₪ הפסד ברבעון הקודם.

תיק ני"ע מגובי נכסים - ההפסדים בגין ני"ע מגובי נכסים הסתכמו ברבעון כפי שהודיע הבנק מראש ב- 82 מ' ₪. ההפחתה ברווח והפסד נרשמה על חשבון ירידת הערך שנרשמה בהון בעבר. בנוסף, נרשמה עליית ערך נוספת של 40 מ' ₪ מול ההון, כך שסה"כ ירידת הערך בהון קטנה ברבעון ב- 122 מ' ₪ (77 מ' ₪ אחרי מס). חשיפת הבנק לניירות ערך מגובי נכסים ירדה מ- 5.86 מיליארד ₪ ברבעון הקודם ל- 4.9 מיליארד ₪ ברבעון הנוכחי בעיקר עקב ירידת שער הדולר והמחיקות כאמור.

הפרשה לחומ"ס – הסתכמה ב- 316 מ' ₪, המהווים 0.63% מהאשראי לציבור לעומת תחזית ל- 0.37%. ההפרשה הגבוהה מהציפיות נובע לדברי הבנק ממספר מצומצם של לקוחות, כשהוא מדבר בעיקר על טאואר.
להזכירכם, ההפרשה בשני הרבעונים הקודמים עמדה סביב 0.5% וגם אז דובר על לקוח ספציפי. בשורה התחתונה הפרשות אלו מגדילות את התחזית שלנו לשיעורי ההפרשה הצפויים בעתיד בלאומי. תמיכה לשינוי זה אנו מקבלים גם ממגזר משקי הבית בו גדלה ההפרשה מ- 59 מ' ₪ ברבעון הקודם ל- 71 מ' ₪ ברבעון הנוכחי.

הגורם השני שיצר את החולשה בדוחות לאומי הן ההכנסות התפעוליות אשר סבלו מהפסדים מהשקעות במניות בסך 44 מ' ₪ על אף קבלת דיבידנד מבזק במהלך הרבעון. ההפסדים נבעו מהתיק הזמין למכירה בו נרשם הפסד של 103 מ' ₪. ההכנסות מעמלות והאחרות היו בהתאם לציפיות.

ההוצאות תפעוליות הסתכמו ב- 1.66 מיליארד ₪, נמוך ב- 3.5% מהתחזית. עיקר הפער נובע מרישום רווחים בקופה לפיצויים בסך 57 מ' ₪ ברבעון, גבוה מהתחזית.

הרווחים מפעילות בנקאית הסתכמו ב- 439 מ' ₪ המהווים כאמור תשואה להון של כ- 9.4%. הרווחים בגין החברות הכלולות והרווחים מפעולות בלתי רגילות היו בהתאם לציפיות, והרווח הנקי הסתכם ב- 889 מ' ₪, נמוך ב- 9.5% מהתחזית.

זו תמונת הרבעון: הפעילות הבנקאית תרמה תשואה של 9.4%, כיל-חברה הוסיפו 4% ומכירת לאומי קארד תרמה תשואה של 5.7%. סה"כ 13.4% מפעולות רגילות ו- 19.1% תשואה של הרווח הנקי.

על מנת לקבל את התמונה המייצגת, הופחתה ההפרשה לחומ"ס לרמה של 0.4% (200 מ' ₪) ונוטרל ההפסד בשורת הרווחים ממניות. לאחר נטרולים אלו מקבלים את התמונה הבאה: פעילות בנקאית 11% וכיל-חברה 4%, סה"כ מפעולות רגילות 15%. באופן דומה, הגדלת ההפרשה המייצגת ל- 0.5% מהאשראי יוצרת תשואה לפעולות רגילות של 14.3%.

הבנק נסחר היום במכפיל של 1.15 לעומת 1.4 התואם את תוצאותיו. לאור זאת, בפריזמה ממשיכים בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 20 ₪.