כלל פיננסים ברוקראז': גז - דין שותפויות כדין חברות, הורדת המלצות‎

אתמול התקיים כנס עם בכירי שותפויות הגז בו נודע שלצורך מימון פעילותן חלק מהשותפויות פועלות להפוך לחברות. בנוסף, לפי חוות דעת עדכניות קופ"ג ופנסיה צפויות לשלם מס חברות בגין רווחי השותפויות.
מצ"ב התייחסות והורדות המלצות מאת ירון זר, אנליסט הגז והאנרגיה לשותפויות הגז

להערכתנו, התרחיש הראשון אפשרי והתרחיש השני בסיכוי גבוה. לפיכך, סיכוי גבוה שלפחות אחד מתרחישים אלו יתממש. מכאן שיש לקחת בחשבון מס חברות בגין שותפויות הגז (אפקטיבית 20%-25%). לכך יש להוסיף פגיעה משמעותית בשווי של לוויתן לאור המלצות ועדת צמח.

אנו מורידים המלצות לשותפויות הגז (ללא מחירי יעד):
אבנר, דלק קידוחים וישראמקו - מהמלצת קניה לתשואת שוק.
רציו – מהמלצת תשואת שוק לתשואת חסר.

אלה הנקודות העיקריות:

1. השותפויות רוצות להפוך חברות – מבנה השותפויות מקשה על גיוס משקיעים זרים ולאור זאת חלקן פועלות להפוך לחברות. אמנם מדובר במהלך מורכב אך לא מן הנמנע כי השותפויות תמצאנה פתרון יצירתי. הרגולטורים צפויים לתמוך במהלך זה. השאלה המרכזית הינה נכונות בעלי השליטה לוותר על השליטה דרך השותף הכללי. להערכתנו, בשל סוגיית המימון, לבעלי השליטה ברציו, באבנר ובדלק קידוחים מוטיבציה גבוהה להשלמת מהלך זה.

2. קופ"ג ופנסיה צפויות לשלם מס חברות – ישנה אי ודאות לגבי שיעור מס הכנסה שיחול על קופ"ג ופנסיה בגין רווחי שותפויות הגז. דעה רווחת היא שהן תהיינה פטורות ממס זה, בדומה לפטור שלהן מתשלום מס בגין דיבידנדים ורווחי הון. לפחות אחד ממשרדי רואי החשבון הגדולים טען עד לאחרונה כי הן אינן חייבות במס.

לפי פרסום בתקשורת רשות המסים מגבשת בימים אלו החלטה בנושא זה. לפי חוות דעת עדכניות של רואי חשבון מובילים, קופ"ג ופנסיה אפשר שתוגדרנה "חבר בני אדם" ובהתאם תהיינה חייבות במס חברות בגין חלקן ברווחי השותפויות. להערכתנו, המדינה לא תוותר על הכנסות עתידיות משמעותיות אלה. לאור זאת ראוי לתמחר את שותפויות הגז בהנחה של תשלום מס חברות.

3. ועדת צמח פוגעת בשווי השותפות בלוויתן – דוח הביניים של ועדת צמח קבע מכסות יצוא ברמת המדינה, מכסות יצוא ברמת המאגר, ושמתקני היצוא יהיו בשליטה ישראלית. להערכתנו, המגבלה השלישית הינה הבעייתית ביותר עבור השווי של לוויתן. משמעותה איסור על שיתוף פעולה בין לוויתן ובלוק12 ודחיה בלוחות הזמנים. יצוין כי דוח צמח הסופי צפוי להתפרסם בסביבות סוף החודש.


לסיכום,

אנו מורידים המלצותינו לאבנר, דלק קידוחים וישראמקו לתשואת שוק, ואת רציו לתשואת חסר.