כלל פיננסים ברוקראג'. נייס - הורדת המלצה. תשואת שוק במחיר 40$

נייס מתומחרת במחיר סביר על ההנחיות שנתנה לשנת 2012 אבל היא מתמודדת מול מספר אתגרים במבט קדימה בזווית הטכנולוגית ובצד ההוצאות. ההשפעות הללו יחד עם שינויים ארגונים ובעיות מאקרו שנושבות לכיוונינו מאירופה שולחים אותנו להורדת המלצה ומחיר היעד: תשואת שוק במחיר 40.0$.
החששות שלנו באות מכמה כיוונים:
1. התחום הארגוני – צפוי קושי מהותי להמשיך ולשחזר את ההצלחה ההיסטורית של נייס בתחום ההקלטות ואחר כך באנליטיקס. המתחרים של נייס סוגרים על הישגי העבר של החברה ולוחצים את המחירים כלפי מטה. היתרון הנוכחי של נייס נמצא בתחום האנליטיקס בזמן אמת (Real time) שהוא עדיין אינו בעל היקפים מהותיים על מנת למשוך את התוצאות קדמה.
2. פתרון מקיף דורש השקעה מתאימה - נייס נדרשת לחדשנות והאתגר הקרוב הוא מול הרשתות החברתיות, דוגמת פייסבוק וטוויטר. זו התמודדות עם מידע עסקי ענקי והוא יצריך השקעה לא קטנה ב- R&D על מנת לפתור את הסיבוכיות שמייצר עולם ה- Big data.
3. אירופה – כאשר רבע מההכנסות מגיעות EMEA השפעות המאקרו מאירופה אינם סיפור חדש אך ההשפעה המתגלגלת שלו והבעיות שהולכות ונערמות במוסדות הפיננסים באירופה הם מקור לדאגה בתקציבים שיגיעו בעתיד למרות הרגולציה התומכת.
4.פוליטיקה פנימית – ההתבגרות של נייס בתור חברה ישראלית-גלובלית לא עוברת באופן חלק. אין דרמה, אבל אנחנו שומעים על מספר אנשי מפתח שעזבו בתקופה האחרונה את החברה ועל הקושי של נייס, בניגוד לעבר, למשוך את כוח האדם האיכותי שדרוש לה על מנת לשמור על המובילות הטכנולוגית גם בעתיד.
הרבה Non מעט GAAP
לדעתנו, נייס מפריזה בשימוש של כיסוי הנון גאאפ על מנת "לשדרג" את הרווח למניה. הרבעון הראשון כולל שני אלמנטים בולטים שמשפיעים על התוצאה הסופית:

1. הוצאות רכישה והוצאות משפטיות על בסיס מזומן שאינם נכללות בתוצאה או בתחזית. נייס רשמה ברבעון הראשון 4.1 מיליון דולר בהוצאות כאילו ו- 9.8 מיליון דולר בשנת 2011. קשה לנו להתמודד עם הוצאות שוטפות בגין רכישות, שהם חלק אינטגרלי מפעילות החברה, שיוצאות באופן סיסטמתי מהרווח הנקי המנטרל.
2. שימוש מופרז בתשלום של אופציות לעובדים במקום שכר– נייס הוציאה ~35 מיליון דולר על רכישה חוזרת של מניות אבל במקום שהיקף המניות ירד בכ- 950 אלף מניות הוא ירד ב- 200 אלף בלבד. התוצאה אמנם כוללת תשלום חלקי עבור Merced (~9 מיליון $) דרך מניות אבל גם בנטרול ההשפעה הזו אך אנחנו חשים שהיד קלה מידי על הדק האופציות. החלוקה המאסיבית של מניות לעובדים היא אלמנט משמעותי אצל נייס והוא שוחק את בעלי המניות באופן קבוע בהיקף של 2%-2.5% בשנה.


נייס – לא מעט אתגרים בפתח
הפעילות ההיסטורית של נייס שצמחה מהקלטות ומאוחר יותר שכללה מאפיינים ייחודיים עם תוכנת אנליטיקס הצליחו להציב אותה בקדמת הטכנולוגיה עם מאפיינים כמו זיהוי רגשות, זיהוי מילים רגישות, תנודות קול ועוד.
נייס צריכה להתמודד באופן שוטף מול שינוי מהיר של טכנולוגיות בתחום, במיוחד כשאר היא מסמנת עצמה כמובילה הטכנולוגית. בתחום האנליטיקס גם חברות אחרות פיתחו בשנים האחרונות יכולות דומות, אם כי באיכות נמוכה מזו של נייס והאחרונה, על מנת לשמור על מובילות טכנולוגית הצליחה להציג, גם בעזרת הרכישה של חברת eGlue, את ה- Real time Analytics , שמצליח לבדל אותם מן המתחרים.
בקרב המוסדות הפיננסיים המובילים בעולם כמו citi או JP Moran יש צורך מתמיד בחידושים כאילו שמאפשרים להם להיות בקדמת הטכנולוגיה ונייס אכן דואגת שלקוחות אילו שהם "השמנת" של התחום, יישארו אצלה בידיים. אבל צריך לזכור שהפתרונות הנוכחיים של השוק הם מתקדמים דיים על מנת לתת פתרון טוב לחלק ניכר מהשוק ויש סימן שאלה לגבי קצב האימוץ של החידושים הטכנולוגיים העדכניים שמציגה החברה כיום ע"י חברות שאינם ב"טופ" הטכנולוגי.
החברה תנסה שמנסים לתת פתרון כולל לקשרים השונים שיוצר לקוח מול הארגון. עם זאת, צריך לזכור שפתרונות מול רשתות חברתיות כמו פייסבוק, טוויטר ובכלל פעילות מול Big data ידרוש מנייס מתן פתרונות מתקדמים שעליה עדיין לפתח ובדרך להשקיע לא מעט ב- R&D. השקעה בהיקפים גדולים יותר היא איננה בחירה קלה בשעה שהחברה מנסה לצמצם עלויות בלא מעט תחומים אחרים.
לא מעט שינויים מתרחשים ברמת כוח האדם הבכיר של נייס, אנשי מכירות בארה"ב עזבו, כנראה בכירים באקטימייז התחלפו כולל ראש המכירותEMEA וארה"ב, מנהל תחום האסטרטגיה ועוד מספר אנשים בעלי תפקידי מפתח. זה שינוי שאיננו רגיל בנייס שהעובדים בה היו בעלי ותק ארוך באופן ניכר מחברות הייטק אחרות בשוק המקומי. ייתכן שזה מקבץ מקרי של עזיבות אך הוא אינו פשוט לחברה שעוברת שאמורה לשמור על מקומה בחזית הטכנולוגיה.
בנוסף, אנחנו מבינים שיש קושי גדול הרבה יותר לגייס אנשי תוכנה בולטים לעומת השנים הקודמות. הביקוש המקומי גואה ועלויות השכר מקשים על נייס להיות בחירה מובילה של כ"א רלוונטי.

הרבעון השני
נייס הציגה דו"ח טוב לרבעון הראשון עם חולשה לא ברורה בצפי ההכנסות לרבעון השני שמשקפת ירידה בקצב הצמיחה האורגנית של החברה. קשה להעריך באופן חד משמעי את הצמיחה האורגנית של החברה בגלל השפעת הרכישות של החברה (כנראה סביב 10% ברבעונים האחרונים) אך היא עשויה לרדת לרמה חד ספרתית כבר השנה.

תחזית רשמית
נייס ספקה לרבעון השני טווח הכנסות שבין 215-223 מיליון $ ורווח למניה שבין 55-60 סנט למניה. לשנת 2012 כולה היא מצפה לראות הכנסות שבין 930-950 מיליון דולר ורווח למניה שיעמוד בין 2.32-2.50 דולר למניה. רכישת Merced שנסגרה בפברואר השנה תמורת 150 מיליון $ תהיה בעלת משמעות בעיקר על תוצאות המחצית השנייה של 2012.
מזומן
נכון לסוף הרבעון הראשון, נייס החזיקה בקופה סכום של 470 מיליון $ בקופה או 7.5 $ למניה. אחרי הרבעון הראשון והקניות שהתבצעו גם לאחר מכן. סביר להניח שקצת מעל לחצי מהיקף ה- buyback השני נוצל.