בפריזמה מותירים "ניטרלי" לדיסקונט עקב אילוץ מכירת ההשקעה בבינלאומי הפוגעת בו

מגיבים על התקדמות במו"מ בין הבנק הבינלאומי לבין בנק דיסקונט בקשר להנפקת הזכויות
בית ההשקעות פריזמה, בתגובה לפירסום הבוקר בגלובס, על התקדמות במו"מ בין הבנק הבינלאומי לבין בנק דיסקונט בקשר להנפקת הזכויות, הודיעה כי הוא מותיר את המלצת הניטרלי לבנק דיסקונט (מחיר יעד 9.5 ₪), עקב אילוץ מכירת ההשקעה בבינלאומי שאיננה חיובית לדיסקונט.

שני הנושאים הבולטים והחשובים העולים מהידיעה:
1. כחלק מהפתרון מתכוון הבינלאומי לאחד את מניות 1 ו- 5.
2. בנק דיסקונט ימכור את כל החזקתו תוך פרק זמן של 3-4 שנים.

לגבי הבינלאומי:
מדובר בחדשות מצוינות אשר צפויות לפתור במכה אחת שתי סוגיות: הנפקת הזכויות והמניות המפוצלות.
הנפקת הזכויות תאפשר לבנק להמשיך את התפתחותו ולסייע לבנק להגיע ליחס הלימות ההון אליו שואף בנק ישראל, 12% (הלימות ההון נכון לסוף 2007 עומדת על 11.4%). לבנק יחס אשראי לפיקדונות הנמוך במערכת, 0.73. הנפקת הזכויות והזרמת ההון בעקבותיה יאפשרו לבנק להגדיל את נכסי הסיכון שלו ולהעניק יותר אשראי – גם עקב הנזילות הגבוהה יותר וגם עקב הגידול בהלימות ההון – וכך לסייע לבנק לצמוח. בנוסף, ההנהלה אשר נצרכה להטיית משאבים לצורך סיפור הנפקת הזכויות תוכל לשוב להתמקד בעסקיו הרגילים של הבנק.
איחוד המניות – יגדיל את הנזילות במנייה וצפוי, עפ"י שוויי השוק הנוכחיים, להכניס את מניית הבנק לת"א 25. האיחוד צפוי להתבצע ע"י פיצול מניית ה- 5 ע.נ. למניות 1 ע.נ. להערכתנו, הפיצול יתבצע ע"י הענקת 5 מניות של 1 ע.נ. עבור כל מנייה של 5 ע.נ., כפי שביצעה הראל בשנת 2004. איחוד במתווה הזה מעמיד את בעלי מניות ה- 5 בעדיפות שכן הזכויות שלהם בהון לא יפגעו וזכויות ההצבעה שלהם יגדלו. איחוד במתווה אחר צפוי לפגוע בזכויות ההון של בעלי מניות ה- 5 ע.נ.

לגבי דיסקונט:
לא לחינם דיסקונט מתעקשים שגם אם ההחזקה בבינלאומי תדולל עדיין יהיה ניתן לרשום אותה ע"ב השווי המאזני. רישום כזה מאפשר לבנק להמשיך לרשום את רווחי הבינלאומי בדוחותיו עפ"י שיעור ההחזקה. במידה ודיסקונט ידולל מתחת לשיעור המאפשר לו לרשום ע"ב שווי מאזני (עפ"י התקינה היבשה מתחת ל- 20%, אך ישנם מבחנים אשר מאפשרים לרשום גם עפ"י שיעור נמוך יותר) הוא ירשום את ההשקעה עפ"י שווי שוק ורווחים עפ"י הדיבידנדים שמחלק הבינלאומי. מאחר והבינלאומי לא מחלק דיבידנדים ושווי השוק לא יעודכן באופן שוטף ברוו"ה אלא רק מול ההון – דיסקונט עלול לא לרשום רווח שוטף בגין ההחזקה. במצב כזה, להערכתנו, דיסקונט ישאף למכור את כל מניות הבינלאומי במהירות האפשרית. לכן, הוא גם מסכים למסגרת זמן בה הוא יחויב למכור את כל החזקותיו כפי שנאמר בידיעה.

השקעת דיסקונט בבינלאומי מספקת תשואה רגילה של 11.5% (ב- 2007 היא עמדה על 14.6% בגלל רווחים בלתי רגילים). בנטרול השקעה זו, דיסקונט מנפק תשואה רגילה של 10% מיתר פעילותו (לאחר ניטרול הוצ' פרישה מוקדמת והשיפורים בנ"י). כלומר, נכון לעכשיו, משתלמת לדיסקונט ההשקעה בבינלאומי ואילוץ המכירה עלול לפגוע ביכולת הבנק לעמוד ביעד התשואה להון אותו הגדיר – 13% ב- 2010.


לאור ההתרחשויות אנו בוחנים העלאת המלצה למניית הבינלאומי (המלצה נוכחית: ניטרלי, 56 ₪). איחוד הון המניות וסיום סאגת הנפקת הזכויות צפויים לסייע לבנק להמשיך בפיתוח עסקיו מחד ומשפר את עמדת בעלי המניות מאידך.

אנו מותירים את המלצת הניטרלי לבנק דיסקונט (מחיר יעד 9.5 ₪). אילוץ מכירת ההשקעה בבינלאומי איננה חיובית לבנק.