אלה פריד, לאומי שוקי הון, בתזחית לקראת פרסום דוחות בז"ן

צפי לרבעון בינוני, אך לא מהגרועים; שיפור טכני במכפילים ובחוב נטו כתוצאה מהסכמי מלאי‎
צפי לרבעון בינוני, אך לא מהגרועים; שיפור טכני במכפילים ובחוב נטו כתוצאה מהסכמי מלאי

גילוי נאות: בנק לאומי הינו בעל עניין בחברה לישראל המחזיקה בגרעין השליטה של בז"ן
צפויה בז"ן לפרסם את תוצאות הכספיות לרבעון 2012. הרבעון החולף התאפיין בשיפור במרווחי הזיקוק (שנסחרו בתנודתיות גבוהה) ובשפל במרווחי הפולימרים.

מרווח הזיקוק: החברה תכה את הבנצ'מרק, אך לא מספיק בכדי לפצות על הפגיעה במגזר פטרוכימיה. מרווח הבנצ'מארק, אורל עמד במהלך הרבעון על 2.96 $ לחבית. בינואר עמד מרווח אורל על 4.81$ לחבית, אך ירד בהמשך. בתקופה שלאחר הדוח נמשכה התנודתיות ובאפריל עמד המרווח על 6.82 $ עקב הירידה במחירי הנפט והמשך הביקושים לדיזל באירופה. כצפוי התמתן המרווח לרמה של כ-3.3 $ לחבית במאי. נזכיר, כי בז"ן זקוקה למרווח של 3.3$ לחבית בכדי להשיג איזון תפעולי (כולל פחת) ושל- $ 2.5 לחבית כדי לאזן את ה-EBITDA . אנו צופים כי בז"ן תצליח להכות את אורל ברבעון הראשון ולדווח על שיפור במרווח הזיקוק, אך לא במידה שתצליח לפצות על הפגיעה ברווחי הפטרוכימיה.

· מרווחי הפטרוכימיה ממשיכים להיות חלשים: מרווח הפולימרים עמד על כ-650 $ לטון - רמה נמוכה יחסית, ביחס לרבעונים המקבילים בשנים 2011 ו-2010, שבהם עמד המרווח על כ-1000 $ וכ-800$ לטון בהתאמה.

· לא תהיה חריגה מהותית באספקת הגז הטבעי: פתיחת החוזים בין השותפות במאגר תמר לחח"י ופתיחת הסוגיות הרגולאטוריות מהווים עילה לחשש מסוים בנושא תחילת אספקת הגז. עם זאת אנו עדיין סבורים, כי אם לא יתפתח עימות רבתי בין חברות הגז לרגולטור, לבז"ן סיכוי טוב ליהנות מאספקה סדירה של גז במחצית השנייה של 2012.

· עסקאות מלאי והעברת חלק מנטל החוב מחוץ למאזן: לאחרונה נקטה בז"ן מהלכים פיננסיים שמטרתם להקטין את רמת החוב הפיננסי נטו של החברה תוך יצירת תזרים חד פעמי בהון החוזר ושיפור בנזילות. החברה ביצעה עסקה להעברת מלאי הבסיס שלה לגוף פיננסי שאמורה לייצר לבז"ן תזרים חד פעמי של כ-1 מיליארד דולר בהון חוזר ולהקטין את עלויות המימון. (ד"וח מעלות 06.05.2012). בנוסף לכך, החברה האריכה משמעותית את אשראי הספקים. מהלכים אלה נובעים מרמת המינוף הגבוהה של החברה, האמורה להגיע לשיאה בשנים 2012-2013.

· הטריגרים לרבעונים הבאים:

· מאקרו עולמי

· אספקת גז סדירה

· התקדמות תקינה בפצחן (המיד"ן) עד להפעלתו המלאה

שורה תחתונה: צפי לרבעון בינוני, אך לא מהגרועים.