רוני יונסיאן ואוהד חיים, לאומי שוקי הון

מכפיל ה - S&P מוטה ומטעה - הרווח לא מייצג‎
ההסבר להערכה זו נשען על שני טיעונים מרכזיים:
התעלמות המשקיעים מהיחלשות מסוימת בנתוני המאקרו בארה"ב (שהיו ועדיין טובים מאלו של מדינות רבות אחרות...)
האופוריה שהתבטאה במדד VIX נמוך, כזה ששיקף אופוריה מסוימת - בלתי מוצדקת להערכתנו

הפעם אנחנו לא באים עם בשורה חדשה, להערכתנו הירידות צפויות להימשך. החשודים המיידים לתמיכה בהמשך הירידות, הם כמובן המשבר האירופאי וההאטה בסין. עם זאת, רצינו להאיר זווית אחרת וקצת פחות מוכרת, שעלולה אף היא להזין את המשך הירידות.

המכפיל מוטה ומטעה - הרווח לא מייצג:
שולי הרווח של הS&P מצויים כיום קרוב לשיא כל הזמנים - 14%, כאשר הרמה הממוצעת ב- 20 השנים האחרונות עומדת על 11% בלבד. הפרש זה נראה אולי נמוך אבסולוטית, אבל להתכנסות לשולי הרווח הממוצעים יש משמעות אחת – ירידה ברווחים. המשמעות של ירידה בשולי הרווח מ – 14% ל – 11% בהינתן רמת הכנסות זהה היא ירידה של 21% ברווחים! האם אתם יכולים לדמיין את השוק עולה כאשר הרווחיות נשחקת?

שולי הרווח עלו ככל הנראה משילוב של כמה גורמים, הבולטים שבהם הם התייעלות החברות ועליית משקלו של סקטור הטכנולוגיה, בראשו אפל, המאופיין בשולי רווח גבוהים יחסית.

שולי רווח גבוהים כל כך הם לא בני קיימא לאורך זמן. במיוחד בסביבה הנוכחית, המעבר לרשתות דיסקאונט וכניסת מתחרים חדשים בענפים בהם שולי הרווח גבוהים הם מגמות בלתי נמנעות שיפחיתו שוב את שולי הרווח.

אנו ממשיכים להחזיק בעמדה זהירה כלפי שוק המניות האמריקאי, למרות עדיפות יחסית בתמונת המאקרו בארה"ב לעומת רב מדינות העולם.

משפט הסתייגות – קל יותר להיות פסימי כשהמסכים אדומים, ובדרך כלל כשהתחזית "נוחה" מידי, הסיכוי שהיא תתממש פוחת. ובכל זאת אנו ממשיכים לעמוד מאחורי ההערכה להמשך תיקון בשוק.