כלל פיננסים ברוקראז'. פריגו - לקראת דוחות 3Q12, תשלוף שפן נוסף מהכובע?

פריגו מדווחת ביום שלישי הקרוב ולהערכתנו תעמוד בציפיות השוק ל-3Q12 ולשנה כולה. אנו צופים סבירות גבוהה לשינוי מגמה לעומת 1H12
עם תרומה משמעותית יותר מסגמנט ה-OTC על חשבון הגנריקה. נותרים בתשואת שוק עם מחיר יעד של 100$. בעוד שאנו חיוביים בנוגע לצבר השקות עתידי ורכישות אפשריות, אנו נשארים ניטראליים עקב התמחור הגבוה וההתלהבות המוקדמת להערכתנו מפוטנציאל מעבר קטגוריות חדשות ל-OTC.



עם רבעון 3Q12 בהישג יד, הפוקוס עובר ל-2013. עם השקות כמו Prevacid, Mucinex, Delsym, וAllegra D-12- – להערכתנו, תחזיות השוק ושלנו כבר נמצאות בהישג יד (מכירות/EPS של $860/$1.22 מ' ל-3Q12 ו-$3,250/$4.78 מ' ל-2012 כולה). בזירת הריקולים – בנוסף להתארכות הבעיות של JNJ, אנו מציינים ירידה של 20% במכירות ה-OTC של נוברטיס כטריגרים חיוביים עבור פריגו גם ב-2013. אנו צופים כי הפגיעה מעונת השפעת החלשה תקוזז במידה מסויימת כתוצאה מהתחלה מוקדמת מהרגיל של עונת האלרגיה. אנו לא רואים מעבר קטגוריית הסטטינים כהזדמנות עבור פריגו לפני 2017. אי לכך, להערכתנו המהלך החיובי במניה כתוצאה מאיתות ה-FDA "לפתיחות גבוהה יותר" בהעברת תרופות מרשם ל-OTC (לרבות סטטינים), מוגזם.



עונת שפעת חלשה, אך האלרגיה מרימה ראש מוקדם מהרגיל. אנו צופים תוצאות 3Q12 טובות במגזר ה-OTC (CHC). זאת למרות עונת שפעת חלשה אשר להערכתנו תקוזז במידה חלקית על ידי עונת אלרגיה חזקה מהרגיל, וצבר השקות OTC חזק במיוחד; Mucinex שהושק בתחילת החודש, Rogaine במרץ וClaritin- שהושק בפברואר. אנו צופים מומנטום חזק יותר ב-4Q12 כתוצאה מהתחזקות האלרגיות, ולהמשך היעדרות JNJ בקטגוריית משככי כאבים והריקול של נוברטיס במוצריExcedrin, Bufferin ו-Gas-X. במבט לעבר 2013, אנו ספקניים באשר להשקת גרסת OTC ל- Clarinex (מכירות מקור – 251$ מ') בעקבות אי-הבהירות סביב כוונותיה של מרק באשר למהלך העברת התרופה ל-OTC.



התחזקות תחליפי חלב בסין? אנו צופים רבעון נוסף של חולשה בקטגוריית ה-Nutritionals (תחליפי חלב וויטמינים), למרות שהתחזקות מכיוון סין עם תחילת המכירות שלFounder ו-Brilite, עשויה להפתיע לחיוב (פריגו הנחתה לשיפור מסויים ב-2H12 עם מכירות ראשונות משיתופי הפעולה). למרות המשך הלחץ על תחום הויטמנינים, אנו צופים עליה במכירות ל-135$ מ' לעומת 128$ מ' ברבעון העוקב - עליה של 9% y/y. אנו צופים מכירות ורווח תפעולי של 11$ מ' /43$ מ'.



צופים שינוי מגמה בגנריקה לאחר 1H12 חזק. לאחר חצי שנה חזקה ביותר, אנו צופים היחלשות מסויימת במגזר הגנרי בחצי השני של השנה. רכישת פאדוק הוסיפה לחברה מינוף רב, הן בהכנסות והן בצד ההוצאות. יחד עם זאת, אנו לא צופים את המשך קצב הגידול של - 1H1281% y/y. אנו צופים מכירות ורווח תפעולי ממוצע של 21$ מ' /145$ מ' עבור רבעון 3Q12 ו-4Q12 (בנפרד). גבוה מהטווח העליון של תחזית המכירות של החברה – 140$ מ'. ההשקות המרכזיות הצפויות בחצי השני של 2012 כוללות ג'ל דואק, Clobex ומספר השקות נוספות.



תמחור. מחיר היעד של 100$ למניה משקף מכפיל של x19.9 ל-2012 – גבוה מממוצע המכפילים לפי משקולות – גנריקה וצריכה x16.0 ותחליפי חלב x23.3.