כלל פיננסים ברוקראז' על מלאנוקס

מלאנוקס קופצת כיתה – מעלים מחיר יעד ל-57$ מלאנוקס דווחה רבעון חזק במיוחד אך מה שגנב את ההצגה היתה תחזית מכירות של M125$-M130$ לרבעון הקרוב.
מלאנוקס דווחה רבעון חזק במיוחד אך מה שגנב את ההצגה היתה תחזית מכירות של M125$-M130$ לרבעון הקרוב. למרות השפעה חד-פעמית, של M25$-M30$ בגין השקת ה-Romley, המשמעות המעשית של התחזית היא שעם צמיחה של למעלה מ-60% ב-2012 - מלאנוקס הופכת לאחד מסיפורי הצמיחה הבולטים בסקטור הטכנולוגיה. נותרים בהמלצת קניה ומעלים את מחיר היעד ל-57.00$.


- 1Q12 תוצאות שיא. מלאנוקס הפתיעה עם תוצאות גבוהות במיוחד לעומת תחזיותיה הקודמות. מכירות ו-EPS של M88.7$/0.51$ היו גבוהות מקונצנזוס האנליסטים שעמד על M81.6$/0.34$, בזמן שהחברה הנחתה למכירות של M82$-M81$. הנהלת מלאנוקס ציינה ביקושים חזקים במיוחד בתחומי ה-Web 2.0, Big-Data ומחשוב ענן. זאת בנוסף לשני פרויקטים גדולים בתחום ה-HPC. להערכתנו פרוייקט אוניברסיטאי בארה"ב ופרוייקט נוסף בגרמניה עם אוניברסיטת LRZ ובשיתוף עם IBM.


טכנולוגיית ה-FDR כבר מייצגת 31% מההכנסות. בנוסף להכנסות המרשימות, הרווח הגולמי ברבעון היה גבוה במיוחד – 70%. מה ששיקף אימוץ משמעותי של טכנולוגיית אינפיניבנד במהירות 56Gb/s (כ-31% מההכנסות מול 14% ברבעון הקודם) הנמכרת בפרמיה של 15%-30% לעומת 40Gb/s. מכירות ה-40Gb/s עמדו על 31% מההכנסות לעומת 57% ומכירות ה-10GbE עמדו על 10% לעומת 15% ברבעון 4Q11. במהלך הרבעון מלאנוקס נהנתה משיעור מס נמוך של 4.2%. הוצאות תפעוליות עמדו על M39.3$, עליה של M5$ בעיקר בגין עליה בהוצאות בסעיף מו"פ.


2012 מסתמנת כשנת פריצה למלאנוקס. מלאנוקס הנחתה להכנסות של M125$-M130$, בין היתר בזכות 5-7 פרויקטים הקשורים להשקת מעבד ה-Romely של אינטל. גם אם מנטרלים תרומה חד-פעמית של M25$-M30$ מהפרויקטים, תחזית החברה משקפת קצב מכירות רבעוני של M100$ - אבן דרך משמעותית למלאנוקס. החברה מצפה לעליה של 30%-32% בהוצאות התפעוליות – הוצאות הכוללות tape-out בעלות של .5M2$. פילוח הלקוחות הגדולים (לעומת רבעון 4Q11): IBM – 24% (24%), HP – 18% (18%), אורקל נעדרה פעם נוספת מרשימת הלקוחות הגדולים מ-10%.


מעלים תחזיות ל-2012-2013. לאור התוצאות החזקות, והצפי לכניסה מאסיבית יותר של מלאנוקס לשווקי ה-Big-Data והאחסון בהמשך השנה, אנו מעדכנים את תחזיותינו לרבעון 2Q12 ולשנים 2012 ו-2013. עבור רבעון 2Q12 אנו צופים מכירות ו-EPS של M130.5$/0.77$. עבור 2012 כולה אנו צופים מכירות ו-EPS של M429.9$/2.29$ (לעומת תחזית קודמת של M345.5$/1.53$) ועבור 2013 - M476.3$/2.47$. (לעומת תחזית קודמת של M404.9$/1.88$).


תמחור והמלצה. מחיר היעד של 57$ גוזר מכפיל של 24x ל-2012-2013 על רווח ממוצע של 2.38$ (2.29$ ו-2.47$), ומניח צמיחתEPS של 48%. זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (צמיחת EPS חזוי - 15%, מכפיל x21.7), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.2) וחברות בתחוםBusiness Intelligence/Analytics (צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.5).