כלל פיננסים ברוקראז': כי"ל. חוזה אשלג מול הסינים חיובי ביחס לציפיות

לקראת דוחות 4Q11 אנו צופים הכנסות של $1,688מ'
רווח תפעולי של 462$ מ' ורווח נקי של 359$ מ' או EPS של 0.28$. עם זאת, ההתפתחות המרכזית לדעתנו הינה החוזים האחרונים מול הסינים המצביעים על שחיקה מתונה יותר בהכנסות ביחס לציפיות המוקדמות. לאחר BPC ו-Canpotex, כי"ל צפויה להודיעה על חוזה אשלג חדש מול הסינים לפי 300-500 אלף טון לרבעון ,2Q12 במחיר של 470$ לטון. החוזים שקדמו לכך היו חיוביים ביחס לציפיות במחיר אך בעיקר בכמויות שנחתמו לרבעון אחד בלבד (BPC – K500 טון וקנפוטקס - K700 טון).

מה זה אומר? המשמעות הראשונה של החוזה היא שמחירי ספוט של 520$ ישמרו ברמתם הגבוהה לפחות עד 2H12. החוזה מספק איתות על נחישותן של יצרניות האשלג שלמעשה צלחו מבחן ראשון ב cycle-השלילי הנוכחי בכך שהצליחו לשמר את משמעת המחירים על כנה. החוזה גם משפר להערכתנו את הסיכויים לשמירה על מחיר האשלג הנוכחי גם בחצי השני של השנה. ההיקפים הגבוהים מרמזים כי הביקוש הסיני לאשלג קשיח, גם בזמן ששאר מדינות העולם, והודו בראשן, מעיטות את קצב היבוא ביחס לשנה שעברה.

החוזה מסמן רצפה למחיר, לא לכמות. בעוד שיצרניות האשלג הוכיחו באופן משכנע שליטה על היצע האשלג ומחירו, נותר פרמטר מרכזי במשוואה עליו אין לשחקניות אשלג שליטה – הביקוש. בעוד שהחוזה הנוכחי מספק רצפה, לפחות באופן זמני למחיר הסחורה, החוזה אינו צפוי להשפיע על יתר שוק האשלג במונחי כמויות. נזכיר כי פוטאש העריכה לאחרונה ששוק האשלג ישאר השנה ללא שינוי בסביבות 58 מ' טון, בעוד שמוזאיק העריכה כי תתכן אף ירידה שנה על שנה (לא ברור עד כמה, אם בכלל החוזים האחרונים נלקחו בחשבון במסגרת התחזיות ל-2012).

מה ההשפעה על המודל? החוזה שנחתם גבוה מתחזיותינו הן במחיר וכמות ל-2012, לכן גוזר השפעה חיובית על המודל. בהתאם לכך, אנו חוזים מחיר אשלג ממוצע של 475$ לטון והיקפי מכירה של 4.8 מ' טון – לעומת תחזית קודמת של 465$ לטון ו-4.5 מ' טון. תחזית ההכנסות והרווח למניה שלנו ל-2012 משתנה בהתאם ל-6,983$ מ'/1.13$ לעומת 6,792$ מ'/1.05$. נדגיש כי אנו צופים השקעות הוניות בסך 780$ מ' ב-2012, עליה דרמטית לעומת 482$ מ' ב-2011. התחזיות שלנו לרבעון 4Q11 נותרות ללא שינוי (ראה טבלה).

תמחור והמלצה. מחיר היעד של 43 ש"ח גוזר מכפיל של x10.1 ו-x9.8 על תחזיות הרווח שלנו ל-2012 ו-2013 – מעט נמוך ביחס לפוטאש ומוזאיק הנסחרות בממוצע לפי x12.6 ו-x10.6. לדעתנו, המכפיל הנמוך יותר של כי"ל מייצג יכולת צמיחה מוגבלת ביחס למתחרות. אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק עם מחיר היעד של 43 ש"ח.