כלל פיננסים: מותירים המלצת "ת. שוק" לבז"ן במחיר יעד של 2.9 ש"ח

האנליסטית גל רייטר: "בנטרול רווח מלאי והפסד גידור בז"ן הצליחה להכות את הבנצ'מרק"
תוצאות הרבעון השני של בז"ן מדגישות סביבה עסקית מאתגרת של עלייה חדה במחירי הנפט הגולמי, ירידה במרווח הזיקוק המצוטט וכן ירידה בשער הדולר הממוצע. השוואת תוצאות 2/08 לעומת 2/07 מצביעות על קפיצה של כ- 90% בהכנסות לכ- 2.5 מיליארד $ ומנגד ירידה של 25% ברווח הנקי ל- 71 מ' $.
בז"ן, בנטרול רווח מלאי והפסד גידור, הצליחה להכות את הבנצ'מרק: 6.7$ לחבית, לעומת בנצ'מרק של 6.3$ לחבית וגבוה ממרווח מנוטרל של 6.6$ לחבית ב- 2/07, בזכות תמהיל המוצרים, המדגיש את הגמישות התפעולית של בז"ן והאופטימיזציה של תמהיל המוצרים הסופי.
מנגד, עלייה בהוצאות הייצור לחבית כתוצאה מהעלייה החדה במחירי האנרגיה לתצרוכת עצמית וכן ירידה בשער הדולר הממוצע הביאו את הרווח התפעולי המנוטרל (ללא השפעות מלאי וגידור) לרדת בכ- 25% מכ- 52 מ' $ ב- 2/07 לכ- 39 מ' $ ב- 2/08.
מגזר הזיקוק, הציג ירידה של 55% ברווח תפעולי ל- 76 מ' $ (נמוך מהצפי לרווח תפעולי של 100 מ' $) והיווה כ- 80% מסך הרווח התפעולי המאוחד של בז"ן שהסתכם בכ- 95 מ' $ (לעומת צפי ל- 120 מ' $). ההבדל המרכזי בין התחזיות לתוצאות בפועל היו רווחי המלאי, שהיו נמוכים בכ- 30 מ' $ מהתחזית והסתכמו בכ- 72 מ' $. מנגד, הפסד של כ- 15 מ' $ מהגנות גידור שהסתכם בפועל בהפסד של כ- 35 מ' $. רווחי מלאי גבוהים אינם מייצגים. ברבעון הבא, אם ירידת מחירי הנפט הגולמי תימשך, רווח זה צפוי להתחלף להפסד.
כאו"ל כצפוי הציגה תוצאות חלשות, ובנטרול הפחתת מוניטין שלילית של כ- 14 מ' $ (בגין רכישת DOMO), הציגה ירידה חדה מרווח תפעולי של 6 מ' $ להפסד תפעולי של כ- 6 מ' $.
גדיב גם היא הציגה תוצאות חלשות מהרבעון המקביל אשתקד והרווח התפעולי ירד בכ- 23% ל- 10 מ' $.
עלייה בהוצאות המימון מכ- 14 מ' $ ב- 2/07 לכ- 21 מ' $ ב- 2/08 קוזזה ע"י מס נמוך במיוחד של כ- 11.5 מ' $ (14%) לעומת מס של 33.2 מ' $ (26%(.
מבט קצר למחצית השנייה של 2008:
ירידה מתמשכת במחירי הנפט הגולמי ועליה מתמשכת בשער הדולר הופכים את הסביבה העסקית של בית הזיקוק לנוחה יותר.
מרווח הזיקוק מתחילת רבעון 3/08 מסתכם בכ- 4.7$ לחבית, 24% מעל בנצ'מרק של 3.8$ לחבית ב- 2/07.
השלמת מיזוג עם כאו"ל - לאחר שהאסיפה הכללית אישרה את המיזוג, והגיעו להסכמה עם הרשויות לגבי קבלת גרעין השליטה, המיזוג יושלם ויתרום לסינרגיה, אם כי עדיין מוקדם לכמת זאת למספרים.
להערכת כלל פיננסים, הגמישות התפעולית של בז"ן שבאה לידי ביטוי ברבעון עם סביבה עסקית כה מאתגרת, היא הנקודה המרכזית בדו"ח.
התכנון הליניארי בתמהיל המוצרים הסופי והגדלת ייצור הסולר והקרוסין ע"ח ירידה חדה בייצור המזוט איפשר לבז"ן להכות את הבנצ'מרק. ירידה מתמשכת במחירי הנפט הגולמי, התחזקות הדולר וייצור עתידי בגז טבעי יביאו לירידה בהוצאות הייצור דבר שיאפשר להציג רווח תפעולי טוב יותר.
אין שינוי בהמלצת כלכלני בית ההשקעות המשאירים ת. שוק במחיר יעד של 2.9 ₪ למניה.