פסגות: ממליצים "קנייה" למניית אלביט מערכות במחיר יעד של 69 ד'

סבורים כי דו"ח הרבעון של החברה מצוין עם שיעורי רווחיות יוצאים מן הכלל
חברת אלביט מערכות פרסמה לא מכבר את תוצאותיה לרבעון השני.
הכנסות הרבעון- דיווח החברה על אספקה של הזמנות קצרות טווח, ברמות שיביאו לתרומה של 8-11 מ' דולר לשורה התחתונה צופות הכנסות של 687 מ' דולר מול 635 מ' של הקונצנזוס (בבלומברג ובתומסון). בפועל הציגה החברה הכנסות של 653 מ' דולר המשקפות צמיחה של 39.5% מול הרבעון הקודם ושל 33% ביחס לנתוני איחוד תדק"ש על בסיס רבעון מלא. העובדה כי הכנסות החברה היו נמוכות מההערכות משמעותה כי הרווחיות בגין אותה תוספת המכירות הייתה גבוהה עוד יותר מהתחזית והדבר אכן בא לידי ביטוי בשיעורי הרווחיות הבהחלט מפתיעים שהציגה החברה .
הרווח הגולמי- מול ההערכה לשיעור רווח גולמי של 27.6% הציגה החברה רווח גולמי של 197.4 מ' דולר המשקף רווחיות גולמית מדהימה של 30.2%. לעלות המכר של החברה יוחסו כ- 20% מהיקף ההפרשה בין התביעה של קולסמן. החברה לא מפרטת את אופן ביצוע ההפרשה בגין התביעה אך מרבית ההפרשה (כ- 15 מ' דולר לפני מס) בוצעה במסגרת הוצאות ההנהלה והכלליות ככל הנראה.
הרווח התפעולי- מול ההערכה לרווחיות תפעולית של 7.3%, הציגה החברה רווח תפעולי של כ- 60 מ' דולר. זאת כמובן תוך תוספת חד פעמית של 15 מ' דולר לעלויות ההנהלה והכלליות של החברה (75 מ' דולר בלעדיהם). בהשוואה לרבעון המקביל יש לקחת בחשבון הוצאות של 27 מ' דולר בגין עסקת תדיראן אשר השפיעו על מרווחי ההשוואה.
שאלת השאלות ממשיכה להיות גם הפעם – הסיבות לשיעורי הרווחיות והמשמעות קדימה. את הסיבות לשיעורי הרווחיות התפעולית המדהימה שהציגה החברה מייחסים בדו"חות לתמהיל הפרויקטים ולהזמנות הט"ק כמו גם לשיפור בפעילות חברות הבת (כמשתקף בזכויות המיעוט הגבוהות יחסית). מעבר לכך מדובר על פירותיהם של כל אותם האלמנטים ברבעון הראשון ובראשם המשך התייעלות וגידור פיננסי אשר היה מוצלח מאוד גם ברבעון השני. אין ספק כי לא ניתן להתייחס אל רווחיות הרבעון כמייצגת (בעקבות אותן הזמנות ט"ק שהביאו תרומה מהותית לרווח). יחד עם זאת, התבוננות קדימה מובילה להמשך צפי לתוצאות חיוביות- תמהיל הפרויקטים לא צפוי לעבור שינוי מהותי בהמשך, החברה ממשיכה במדיניות הגידור הפיננסי (והדולר דווקא מתחיל להיות חיובי יותר) וההתייעלות בפעילות הקבוצה עדין רחוקה מסיומה.
הרווח הנקי- מספר גורמים מקזזים הביאו לרווח נקי של 31.2 מ' דולר (0.73 למניה) בהתאם להערכות. מצד אחד הרווח התפעולי הגבוה מהותית מכל התחזיות בשוק ושיעור מס של 7.8% בלבד (בעקבות ירידה בחלק של ארה"ב על רקע ההפרשה שבוצעה בגין התביעה). מצד שני הוצ' מימון גבוהות מהחזוי - 12.3 מ' דולר מול 5 מ' ברבעון המקביל וזכויות מיעוט של 16.2 מ' מול ההערכות ל- 8.5 מ' הביאו את החברה לרשום בשורה התחתונה רווח נקי של 31.2 מ' דולר, כאמור בהתאם לצפי ומעט מעל תחזיות הקונצנזוס. זה כמובן מהווה על פניו את הבשורה הפחות חיובית של הדו"ח. בחינת הסעיפים מול החברה תומכת במסקנה כי מדובר על דו"ח מצוין:
הוצאות המימון- ההסבר להוצ' מימון של 12.3 מ' דולר נעוץ במחיקת ARS בהיקף של 1.6 מ' אך בעיקר לרישום הוצ' חשבונאיות בגין הפרשי תרגום עם סגירת המאזן. המשמעות כי חלק ניכר מההוצאה ( לא נתון שהחברה מוכנה לפרט) אינו מהווה הוצ' תזרימית של החברה בפועל. על כן, לא מדובר על עליה מייצגת. בנוסף, יש לזכור כי החל מתחילת יולי אושר מיזוג תדק"ש עם החברה והמשמעות היא, לפחות על פי ההערכות, כי החברה תקטין באופן חלקי את התחייבויותיה הפיננסית באמצעות יתרת המזומן של תדק"ש.
זכויות המיעוט - חלק מההסבר לעליה המהותית בזכויות המיעוט מיוחס להזמנות ט"ק אשר בוצעו תחת חברות הבת. אין ספק כי שיפור בפעילות חברות הבת של אלביט מביא לעליה בזכויות המיעוט ברבעונים האחרונים אך לא מדובר על רמה מייצגת קדימה.
דיבידנד- החברה הצהירה על דיבידנד של 0.2 דולר למניה אשר יחולק ב8 לספטמבר.

על סמך התוצאות בפסגות משמרים המלצת קניה עם מחיר יעד של 69 דולר. לאחר הועידה הצפויה בשעה 16:00 יעודכן המודל במידת הצורך.