כלל פיננסים על טבע: תשואת יתר

יונתן קרייזמן, אנליסט: "לדעתנו האפסייד על הערכות השוק יגיע מעליית מחיר הקופקסון ב-15% אשר טרם קיבל ביטוי מלא בתחזיות הקונסנזוס"
טבע תפרסם את תוצאות רבעון 4/2010 ביום שלישי בבוקר. אנו מצפים לתוצאות חיוביות ומעריכים כי הקופקסון והגנריקה בארה"ב ימשיכו לפצות על האתגרים בפעילות האירופית. למרות עליה בהכנסות, אנו מצפים כי הירידה בשיעור הרווח הגולמי תותיר את הרווח למניה ללא שינוי ביחס לרבעון הקודם.

קופקסון. אנו מצפים למכירות קופקסון של 822$ מ' ברבעון הרביעי, גידול של 10% לעומת אשתקד. מכירות גילניה של 13$ מ' מעודדות במידה מסוימת, במה שעשויה להסתמן כחדירה איטית שתותיר מרחב נוסף לקופקסון.

להערכתנו, העלאת מחיר הקופקסון עליה הודיעה טבע לא תגרור ירידה משמעותית בהיקף היחידות הנמכרות, כאשר ברקע התייקרות התרופות המתחרות, טיסברי ואבונקס. אנו צופים השפעה החיובית מהעלאת המחיר רק ברבעון 1/2011, על כן מעדכנים את תחזית המכירות ל-3.536$ מיליארד עבור 2011 לעומת צפי קודם של 3.443$ מיליארד.

גנריקה. דחיית השקות ה- Lovenoxו-Gemzar ל-2011, והקשיים המתמשכים באירופה וגרמניה בפרט, מפחיתים במידה מסוימת את הציפיות שלנו מהמגזר הגנרי לרבעון הרביעי. אנו צופים מכירות גנריות של 3.2$ מיליארד הכוללות תרומה של 525$~ מ' מרציופארם. התחזית משקפת צמיחה אורגנית קלה בלבד ביחס לרבעון העוקב. לשנת 2011 כולה אנו מצפים למכירות גנריות של 13.167$ מיליארד, המשקפות צמיחה אורגנית של 8% והנחה למכירות בשיעור 2.247$ מיליארד עבור רציופארם לבדה.

בתוך כך, אנו מצפים לסה"כ מכירות רבעוניות של 4.639$ מיליארד ורווח למניה של 1.30$, דומה לתחזיות השוק ל-4.650$ מיליארד/ 1.29$. תחזית המכירות משקפת צמיחה של 9%, ביחס הרבעון השלישי. כחצי מהצמיחה צפויה לנבוע מהכללת רבעון מלא של רציופארם. אם זאת, להערכתנו, ירידת שיעור הרווח הגולמי חזרה אל מתחת ל-60%, תמנע שיפור משמעותי ברווח שהוצג ברבעון השלישי - $1.30.

לדעתנו, תחזית החברה ל-2011 תרכז את מירב תשומת הלב. אנו אופטימיים יותר מהשוק לגבי 2011 עם צפי מכירות ורווח של 19.5$ מיליארד/5.44$, כ-3% גבוה מקונסנזוס העומד על 18.9$ מיליארד/5.30$.לדעתנו האפסייד על הערכות השוק יגיע מעליית מחיר הקופקסון ב-15% אשר טרם קיבל ביטוי מלא בתחזיות הקונסנזוס. בנוסף, הכנסות גבוהות יותר של רציופארם, ומיצוי סינרגטיות, עשויים לספק טריגר חיובי מעל תחזית השוק.

תמחור. מחיר היעד שלנו נותר ללא שינוי על 60$ למניה. מחיר היעד משקף מכפיל x11.0 על הרווח החזוי ל-2011 ו-x10.0 על הרווחי 2012. מניית טבע נסחרת במכפיל x9.5/x10.5 על תחזיות השוק לשנים 2011 ו-2012.

להערכתנו, בתמחור הנוכחי, ההזדמנות הגנרית שנוצרת עקב גל פקיעת הפטנטים הקרב ביחד עם התפתחות אפשרית של הליקוינימוד ותרופות ואחרות, גוברות על פוטנציאל השחיקה העתידי בקופקסון. אנו חוזרים על המלצת תשואת יתר, מחיר יעד 60$.