מור בית השקעות על אבגול: החברה צפויה לצמוח בכ-30% תוך שלוש שנים

מיכל גבאי, אנליסטית: "אנו ממליצים על המניה בקניה עם מחיר יעד של 3.3 ש"ח. בין השיקולים להמלצה, מדיניות חלוקת הדיבידנד בסכומים המבטאים תשואה של כ-3.5%-4.5%"
אבגול מייצרת ומשווקת מוצרי בד לא ארוג, בעיקר לשוק ההיגיינה (כ- 96% מהמכירות). חלקה של אבגול בשוק הבדים הלא ארוגים להיגיינה מגיע לכ- 10%. בנוסף, מייצרת החברה בד לא ארוג לשימושי חקלאות, ריפוד וכדומה.

הבדים הלא ארוגים מתאפיינים בכך שהם קלים, רכים, חזקים, אינם נפרמים בקלות, בעלי עבירות טובה לאויר ולאדי מים ועמידות בפני חומצות ובסיסים. לקוחות החברה הינם חברות מותגים רב לאומיים וקונברטורים (יצרנים שמייצרים עבור עצמם או לשוק המותגים הפרטיים). לחברה לקוח מהותי, Procter & Gamble, שחלקו בסך המכירות שלה הגיע בשנת 2009 לכ- 40%. לקוח מהותי נוסף הינו Kimberly Clark שחלקו במכירות מתקרב לכ- 10%.

נכון לשנתיים עד שלוש השנים הקרובות קיימת בעולם מגבלה של כושר ייצור. לאור הרחבת כושר הייצור שלה והגידול בביקושים, צופה החברה גידול של כ- 30%-40% ברמת המכירות תוך שנתיים על בסיס מחירי חומרי הגלם והמטבעות הנוכחיים.

ב- 9 הח' שהסתיימו ב- 30.9.2010 הציגה החברה צמיחה של 34% בהכנסות ו- 19.3% ברווח הגולמי, ששיעורו מהמכירות הגיע ל- 21.4%, לעומת 24.0% בתקופה המקבילה אשתקד.

הצמיחה נבעה מעדכון מחירים ומגידול בתפוקות בעיקר כתוצאה מהפעלת הקו הנוסף בסין ושדרוגם של שני קווי ייצור בארה"ב. מכירות החברה מושפעת במידה רבה ממחירי הפוליפרופילן, חומר הגלם העיקרי בייצור. במסגרת ההתקשרות עם לקוחותיה, מעדכנת החברה את מחירי המכירה באיחור של כרבעון. לפיכך, עלייה רציפה של מחירי חומרי הגלם גורמת לשחיקת רווחיותה הגולמית וירידה רציפה גורמת לשיפורה.

במחצית הראשונה של שנת 2010 נפגעה החברה מעליית מחירי חומרי הגלם והרווחיות ירדה ל- 18.8%, לקראת סוף המחצית התהפכה המגמה ומחירי חומרי הגלם החלו לרדת. במקביל נהנתה החברה ממחירי המכירה שהתעדכנו כלפי מעלה, כך שהרווח שנרשם ברבעון השלישי היה חריג כלפי מעלה.

יש לציין שמלבד שנת 2008, בשום שנה לא הציגה החברה שיעור נמוך מ- 20.7%, כך שאנו מתייחסים לרווחיות הממוצעת ב- q1-q3/10 כסבירה. אם נגלם שנתית את הרווח בתקופה זו, נקבל חברה שנסחרת לפי מכפיל 11.3 בלבד, תמחור סביר ביותר עבור חברה שצפויה לצמוח בכ- 30% תוך שלוש שנים. לאור זאת אנו ממליצים על המניה בקניה עם מחיר יעד של 3.3 ש"ח. בין השיקולים להמלצה, מדיניות חלוקת הדיבידנד בסכומים המבטאים תשואה של כ-3.5%-4.5%.