מכתשים: הפועלים-השווי הוגן, לידר-היא צריכה לעלות בעוד שליש

גורמי סיכון

האנליסטים של בנק הפועלים שיחררו היום לתקשורת סקירה שכתבו בתחילת השבוע. לדעתם, החברה נסחרת באופן כללי בשווי הוגן ולכן המלצתם נטארלית. להלן הסקירה:

המגמה החיובית בחקלאות צפויה להימשך ברמה הגלובלית, אין ספק שהמומנטום החיובי של החקלאות צפוי להיוותר חיובי. העובדה שמחירי הסחורות נסקו בעשרות אחוזים (גם לאחר ההיחלשות האחרונה) דירבנה ויצרה תמריץ אדיר לחקלאי כל העולם לגדל מה שיותר יבולים, על כמה שיותר שטח. התזרים החופשי של החוות החקלאיות היום חזק לאין שיעור מהעונות הקודמות, וההוצאות על הגנת הצומח צפויות לגדול.

ממה מורכבת הצמיחה? צמיחת שוק הגנת הצומח צפויה ליהנות ממספר גורמים:
1.גידול בשטחי המזרע בכל הגלובוס עם דגש על אירופה וברזיל;
2.שימוש מוגבר באמצעי הגנה על השקעת החקלאי לאור מחיר היבול;
3.עליה במחירי המכירה, בעיקר מהרבעון השני ואילך;

מאידך, התרחבות השימוש בזרעים המהונדסים על פני שטחים גדולים (כשני שלישים מהשטחים החדשים שנפתחים) צפויה לווסת מעט את הגידול בביקוש לחומרי הגנת הצומח.
אוירה חיובית בתעשיית האגרוכימיה- אבל התחרות עדיין גבוהה למרות הצמיחה המהירה שמסתמנת בענף, יש לשים לב לגורמי הסיכון:
1.רמת התחרות הגבוהה- שוק הגנת הצומח מאופיין בפרגמנטציה גבוהה, ועל כן סובל מתחרות חריפה;
2.עליית מחירי התשומות- מחירי האנרגיה הגבוהים בשילוב עם מחירי חומרי גלם אשר נושקים לרמות שיא של כל הזמנים, צפויים להכביד על הרווחיות;
3.תנודתיות גבוהה או שינוי פתאומי במחירי הסחורות ישפיעו ישירות על עקומת הביקוש הנגזר למוצרי החברה (קיבלנו הדגמה במהלך החודש הנוכחי).

לסיכום, החברה נסחרת מעט מתחת לשוויה. הערכנו את מכתשים-אגן על בסיס מכפילי EBITDA ומכפיל רווח נקי, ואנו סבורים כי החברה נסחרת קרוב לשוויה הכלכלי. הלכך אנו מותירים את המלצתנו למניה על 'תשואת שוק' במחיר יעד של 30 ₪.

ולהלן הסקירה של לידר:

על סמך כל האינדיקציות הקיימות, נראה כי הרבעון הראשון של מ"א שהסתיים זה עתה -  רבעון המאופיין עונתית במכירות מוגברות באירופה ובצפון אמריקה, היה חזק ביותר, עם שיעור צמיחה הגבוה מהותית מזה של השנה שעברה. נזכיר, כי ברבעון המקביל – Q1/07, הסתכמו מכירותיה של מ"א בכ-560 מיליון דולר אשר ביטאו שיעור צמיחה של 13.3%.
אנו מעריכים, כי עוצמת מכירות Q1/08 של מ"א נובעת מחוזקת האירו מול הדולר (כאמור, מכירות עונתיות מוגברות באירופה); מזג אוויר טוב; רמת מחירי הסחורות החקלאיות; וייתכן גם הקדמת מכירות מסוימת מהרבעון השני לראשון נוכח לחצם של חקלאים להבטיח לעצמם סחורה.
מבחינת שיעור הרווח הגולמי, לאור רמות מחירי האנרגיה ששררו במהלך הרבעון הראשון, אין מקום לצפות לשיפור לעומת רמת הרווחיות הגולמית ברבעון הקודם – 30.8%.
בשורות הרווח התפעולי וה-EBITDA כן יש לצפות לשיפורים, נוכח יישום תוכנית ההתייעלות של מ"א ושמירה על רמת המינוף התפעולי של החברה.   
אנו ממשיכים להמליץ על מניית מ"א ב"קנייה" עם מחיר יעד  של 40 ₪.