כלל פיננסים: פוטאש עדיפה

יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לתוצאות מוזאיק מאתמול: "לרבעון הבא, החברה צופה עליה קלה במחיר ועליה חדה של 11% בכמויות האשלג, מה שמסמן כהתאוששות משמעותית בשוק האשלג רק בשנת 2011 (קלנדרית)"
מוזאיק דווחה על מכירות של 2.67B$ ו-EPS של 1.01 $, מעל לצפי של השוק ל-2.44B$/0.91$. האפסייד לציפיות נבע בעיקרו מעליה ניכרת במכירות ורווחיות במגזר הפוספט. מגזר האשלג הראה התאוששות קלה בכמויות, ללא שינוי במחיר. לרבעון הבא, החברה צופה עליה קלה במחיר ועליה חדה של 11% בכמויות האשלג, מה שמסמן כהתאוששות משמעותית בשוק האשלג רק בשנת 2011 (קלנדרית).

· אשלג - מכירות אשלג ברבעון היו $700M ונבעו מ- m/ton 1.8 במחיר ממוצע של 331$ לטון (דריכה במקום ביחס למחיר ברבעון קודם). החברה ציינה כי השוק בארה"ב מוסיף להיות חזק כאשר ברקע מלאי הדשנים נמוך. עם זאת, למרות העליה בכמויות, המרווח התפעולי נותר 36%, כמעט ללא שינוי ביחס לרבעון הקודם. ייצור האשלג הסתכם בכמעטm/ton 1.7 כך שהחברה פועלת ב-75% מתפוקת היצור. החברה ציינה כי היא שוקדת על המשך פיתוח המכרות. סה"כ השקעות לשנה צפויות להסתכם ב-1.3$ מיליארד, מעט נמוך ביחס להערכות קודמות.

· פוספט - מכירות פוספט ברבעון היו מעט מתחת ל-$2B ושיקפו m/ton3.7 במחיר ממוצע של 461$ לטון (עליה ניכרת ביחס לרבעון קודם ואשתקד). עם העליה במחיר עלתה גם הרווחיות התפעולית שהסתכמה ב-14% ברבעון. עליית המחירים קוזזה חלקית עקב עליית מחירי הגופרית והאמוניה. יצור פוספט הסתכם ב m/ton 2.1 המשקף 89% מתפוקת הייצור. החברה עדכנה כי במהלך חודש דצמבר, אתר הפוספט,South Fort Meade חזר לייצור חלקי בעקבות הסדר משפטי.

תחזיות

· מוזאיק מעריכה כי שוק האשלג ב-2010 הסתכם ב- m/ton49.7, נמוך תחזיות פוטאש ל-m/ton 53~. החברה מצפה לשוק של m/ton 53-56 ב-2011, צמיחה של 10% על פני שנת 2010. ההערכות לשנת 2011 כוללות צפי ליבוא של m/ton 6-6.5 מצדן של הודו וסין (כל אחת) ו-m/ton 6.5-7 בברזיל. החברה מציינת כי מלאי האשלג בארה"ב ממשיך להיות נמוך ביחס לרמות שנצפו במשבר. ברבעון הקרוב מוזאיק מצפה למכירות אשלג של m/ton2.0, כמו כן להגדלה תפוקת היצור אל מעבר ל-90%.

· במגזר הפוספט, החברה מעריכה את השוק ב-2010 ב-m/ton57, ומצפה לגידול של 5% ל-m/ton 60 ב-2011. עקב עונתיות, מוזאיק מצפה לירידה בכמויות המכירה שצפויות בין m/ton 2.3-2.7. כושר הייצור צפוי להיות גבוה מ-85% בשנת 2011.

תמחור

התמחור הנוכחי משקף למוזאיק מכפיל רווח של 17x/15x, לשנים 2012/2011. זאת לעומת כי"ל ופוטאש הנסחרות במכפילים 14x/15x ו-15x/16x, בהתאמה.

להערכתנו, גם לאחר מהלך משמעותי בשבועות האחרונים, הסקטור מגלם ציפיות חזקות לסחורות החקלאיות ובהתאם לכך, עליית מחירי הכימיקלים אשר צפויה במהלך 2011.

מבין השלוש, אנחנו מעדיפים את פוטאש שמהווה את החזקת העוגן בסקטור. זאת עקב תמחור מתואם נמוך יותר (בגין החזקותיה) ומובילות ב- capacityעל פני מוזאיק, ובפער גדול על פני כי"ל.