כלל פיננסים: דו"ח ששינסקי מרוכך משמעותית

ירון זר, אנליסט: "אנו ממשיכים להיות אופטימיים לגבי מניות שותפויות הגז הגדולות. אנו ממשיכים להעדיף החזקה בשותפויות על פני החזקה בחברות האם"
תמצית הדוח הסופי של ועדת ששינסקי בשילוב חוות דעת המיעוט של משרד התשתיות מפתיעים לחיוב בהיבט של המשקיעים. עדיין לא פורסם הדוח המלא הסופי של המלצות ועדת ששינסקי. יחד עם זאת, להלן הערכתנו הראשונית לגבי תמצית הדוח:

1. ריכוך משמעותי ביחס לדוח הביניים – הדוח הסופי של ששינסקי מרוכך משמעותית ביחס לדוח הביניים, במיוחד בנוגע לים תטיס ולתמר. בהיבט הזה מדובר בהפתעה חיובית למשקיעים שכן הציפייה שלנו הייתה לריכוך נמוך יותר על ידי ששינסקי ומיתון משמעותי של ההמלצות במגרש הפוליטי. להערכתנו ניתן להתייחס לרמת המיסוי המוצגת בדוח כרף עליון.

2. המלצות ועדת ששינסקי כנראה ימותנו עוד במגרש הפוליטי – להערכתנו, המלצות ועדת ששינסקי ימותנו במגרש הפוליטי. ראשית, חוות דעת המיעוט של נציגי משרד התשתיות מציגה רמת מיסוי נמוכה יותר משמעותית. שנית, סביר להניח כי ניסיונו של ששינסקי מוביל אותו להערכה כי ההמלצות עוד ימותנו ולכן קבע רמת מיסוי סבירה אך ברף העליון של העולם המערבי.

3. ירידה מהותית בסיכון בשבוע האחרון – לאחר שהקידוח בלוויתן אישר את אומדן היקף הגז (TCF 16) והמלצות הסופיות של ששינסקי פורסמו, למעשה ירד משמעותית הסיכון בהשקעה במניות הגז הגדולות. עדיין מדובר במניות בסיכון גבוה אך טווח התרחישים הצטמצם משמעותית.

4. חלק הממשלה מעט גבוה מהמוצג בדוח – חלק הממשלה לפי ועדת ששינסקי מתייחס לפי הבנתנו למיסוי הנגזר משותפות מוגבלת המחזיקה בתגלית. מיסוי תמלוג העל על ידי השותף הכללי למעשה מגדיל במעט את חלק הממשלה שתקבל המדינה ביחס להצהרות בדוח.

5. לא סביר כי נפט בלוויתן יכלל בהוראות המעבר – לפי הבנתנו הראשונית, קיים תרחיש בו ימצא נפט בלוויתן שיופק עד שנת 2014. בתרחיש זה הנפט בלוויתן יכלל בהוראות המעבר ויזכה להקלות במיסוי. דהיינו, או שועדת ששינסקי לא מאמינה בנפט בלוויתן או שהתייחסות לכך תופיע בדוח המלא.

לסיכום, אנו ממשיכים להיות אופטימיים לגבי מניות שותפויות הגז הגדולות. אנו ממשיכים להעדיף החזקה בשותפויות על פני החזקה בחברות האם. דלק קידוחים, אבנר וישראמקו הן המועדפות להחזקה.