כלל פיננסים: תנופת הצמיחה של בריטיש תתבטא במחיר המניה

יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר: "אנו מעריכים כי החברה צפויה להציג בתוך שנתיים זינוק חד ב FFO לרמה של כ- 300 מ' ₪, כ- 1.8 ₪ למניה באופן שהמחיר הנוכחי מגלם מכפיל FFO של כ- 7.2 בלבד"
לפני כשלושה חודשים התקשרה חברת מליסרון בעסקה לרכישת השליטה בבריטיש ישראל במחיר מניה של 14.5 ₪ הגבוה בכ- 11% ממחיר המניה הבוקר.

העסקה צפויה להיסגר בשבועות הקרובים וערב השלמתה אנו מעלים את המלצתנו למנית בריטיש לתשואת יתר במחיר יעד של 15 ₪ (15% מעל מחיר המניה הבוקר).

1. מנוע הצמיחה - נכסים בפיתוח . מרכיב נדל"ן להשקעה בהקמה מהווה בבריטיש ישראל 15% מתיק הנכסים המניב, המרכיב הגבוה ביותר מבין החברות בסקטור.

נכסים אלו צפויים להביא את החברה לזינוק ב NOI מסכום של כ- 540 מ' ₪ במונחי רבעון 3/10 לקצב שנתי של כ- 620 מ' ₪ בתוך שנתיים.

2. לקראת זינוק חד ב FFO. במונחי רבעון 3/10 עומד ה FFO של החברה על כ- 200 מ' ₪ (1.2 ₪ למניה) , כך שמחיר המניה כיום מגלם מכפיל FFO של כ 10.8, מכפיל דומה לחברות אחרות בסקטור.

עם זאת, ה FFO הנוכחי לא נותן ביטוי לתנופת הצמיחה בנכסים מחד ולהקטנה הצפויה בהוצאות המימון מאידך. אנו מעריכים כי החברה צפויה להציג בתוך שנתיים זינוק חד ב FFO לרמה של כ- 300 מ' ₪, כ- 1.8 ₪ למניה באופן שהמחיר הנוכחי מגלם מכפיל FFO של כ- 7.2 בלבד.

3. צפי לזינוק בדיבידנד. הדיבידנד הנוכחי בשיעור של 0.50 ₪ לשנה מגלם תשואה של כ- 3.8% בלבד, אולם להערכתנו בתוך כשנתיים יזנק הדיבידנד בשיעור חד לכ 0.75-0.85 ₪ למניה, דהיינו תשואה של כ- 6% על המחיר הנוכחי.

4. החברה מציגה תוצאות תפעוליות טובות. ברבעון 3/10 הציגה החברה עליה של 7% ב NOI מנכסים זהים, הכולל גידול של 7.9% בתחום המסחרי ו 6.8% בתחום המשרדים.

5. ירידת התשואות משפרת את התמחור. החודשים האחרונים אנו עדים לירידה ברמת התשואות בשוק הנכסים המניבים כאשר להערכתנו, משקיעים מוסדיים מוכנים לבצע עסקאות בנכסים מניבים באיכות גבוהה מגלם תשואה של 7.0%-7.5%.

התוצאה: עליה בתמחור החברות בתחום, כאשר המנוף הפיננסי של בריטיש מאפשר לה ליהנות משיפור זה בעוצמה רבה יותר.

6.הצפת ערך במיזוג עתידי עם מליסרון. להערכתנו, לאחר השלמת רכישת השליטה בבריטיש תפעל מליסרון למיזוג שתי החברות, כאשר אנו מעריכים שמיזוג כזה יגלם מחיר של 14.5 ₪ לפחות למניות המיעוט בבריטיש.

בשורה התחתונה: הצמיחה בפעילות בנכסים צפויה להתבטא במחיר המניה. העלאה לתשואת יתר 15 ש"ח.