מיטב על כי"ל: האם ייבוא התירס למדינה יעלה פי 20 תוך 4 שנים?

גלעד אלפר, אנליסט במחלקת מחקר sell side: "עפ"י ניתוח של משרד החקלאות האמריקאי, ההכנסה של מגזר החקלאות האמריקאי צפויה לקפוץ ב-31% השנה. נתוני אבטלה נמוכים במיוחד (למטה מ-4%) באיזורים החקלאיים בארה"ב גם הם מצביעים על שגשוג במגזר"
בשנים 2007-2008, הצמיחה בסין צויינה כגורם העיקרי לעלייה במחירי הגרעינים ומחירי הדשנים. אלא שהנתונים מראים, שלפחות בכל הקשור לתירס, סין ייבאה כמויות נמוכות מאוד מאחר שהיבול המקומי היה מספיק. להערכתנו הגורם המכריע בשנים אלה הייתה דווקא תעשיית האתנול האמריקאית שכיום צורכת כמעט 40% מייצור התירס האמריקאי, עלייה דרמטית מ-10% בשנת 2005.

רק בשנה האחרונה התמונה מעט השתנתה מאחר שהצמיחה הכלכלית הנמשכת בסין כנראה חצתה את הרף והעלתה את הביקוש לתירס לרמה שהמדינה כבר איננה יכולה לספק. אלא שייתכן שהביקוש יעלה בצורה דרמטית בשנים הקרובות. עפ"י מחקר של רובו-בנק, בנק המתמחה בענף החקלאות, ייבוא התירס לסין עשוי לקפוץ למילארד בושל בשנת 2015 מרמה של 51 מיליון השנה, כלומר פי 20.

אחת הסיבות לתיזה של רובו-בנק היא ההנחה שמלאי התירס בסין נמוך ממה שמשרד החקלאות האמריקאי מניח, מה שיכול להסביר מדוע מחיר התירס בסין גבוה מאשר בשווקים העולמיים ומדוע סין החלה לאסור עיבוד תעשייתי של תירס.

אם התחזית של רובו-בנק תתברר כנכונה, המשמעות היא דרמטית – מדובר על עלייה של 27% במסחר התירס העולמי תוך 4 שנים ועלייה בביקוש לייצוא תירס בכמות גבוהה יותר מכל מלאי התירס הקיים בארה"ב (בעונה הנוכחית).

אנו רואים שלושה גורמים עיקריים שייקבעו את הכיוון של מניית כי"ל בטווח הקצר והארוך: 1. האתנול בארה"ב שבמקרה הרע רק ייתן תמיכה לתעשייה ובמקרה הטוב יכול גם לספק עלייה חדה בביקוש לתירס. 2. הצמיחה בסין – ברור שלתחזית של רובו-בנק יש סיכוי להתממש רק אם סין לא תאט. 3. המשך החלשות הדולר היא גורם חיובי דרמטי לתעשייה.

להלן סקירה שהוצאנו השבוע ומדברת על עליית מחירים בטווח הקצר. עם מגמות חיוביות, חלקן טכניות וחלקן מבניות, בטווח הקצר ובטווח הארוך, אנו מצביעים שוב על כי"ל כמניה אטרקטיבית עם המלצת קנייה ומחיר מטרה 67 ש"ח.

עפ"י מאמר שיצא בבלומברג, נשיא חברת ייעוץ המתמחה בתירס ובסויה, חוזה כי מחיר התירס יכול להגיע ל-8 דולר לבושל עד יוני 2011.

מעבר לתמונה הטכנית, נוסיף כי התמונה הפונדמנלית נראית שורית: יבולי התירס השנה יהיו נמוכים בכ- 4.4% לעומת שנה שעברה וזאת כאשר סין, בפעם הראשונה, מייבאת כמויות ענק של תירס, והביקוש לתירס מתעשיית האתנול האמריקאית בסימן עלייה (וכאשר הנפט נסחר ב-90 דולר לחבית הביקוש יגבר גם ללא סובסידיות). כתוצאה מזה, מלאי התירס נמצא ברמות שפל הסטוריות.

חברת הייעוץ מזהירה כי המחיר עלול לקפוץ ל-14 דולר לבושל תוך שנתיים בשל הרעה בתנאי גידול היבולים ברחבי העולם. התחזית הזו נראית לנו מעט מוגזמת ויכולה להתממש להערכתינו רק כתוצאה משחיקה מסיבית בערך הדולר האמריקאי או כתוצאה מקטסטרופה חקלאית כלשהי.

מה המשמעות של תירס במחיר 8 דולר לבושל? עפ"י הניסיון בשנים האחרונות מחיר האשלג מפגר בערך בשני רבעונים אחרי מחיר התירס. דבר נוסף שניתן לראות הוא שמחירי התירס והאשלג נמצאים ברמות תואמות. כלומר תירס במחיר של 8 דולר לבושל אמור כביכול להביא למחיר של כ-800 דולר לטון אשלג. עם זאת ייתכן שהמגזר החקלאי וחברות האשלג יתנהגו בשנים 2011-2012 ביתר מתינות וזהירות מאשר בשנות האופוריה של 2007-2008.

מהן המשמעויות הכספיות? כבר היום כאשר התירס נסחר ב-5.5 דולר מתבצעות עסקאות במחירים של 440-450 דולר לטון אשלג, וזאת לעומת מחיר של 360 דולר ברבעון השלישי של 2010. קשה לאמר בדיוק מה יהיה מחיר האשלג אם התירס יעלה 8 דולר לבושל, אך אנו נניח בזהירות מחיר של 600 דולר לטון אשלג. בתרחיש כזה, הרווח התפעולי של חטיבת האשלג אמור לגדול פי 2.5 לעומת 2010 והרווח התפעולי של כל כי"ל אמור לקפוץ בערך פי 2 (זאת על סמך עסקי האשלג לבדם, ללא התחשבות בקפיצה שעשויה לקרות גם בעסקי הפוספט).

נקודה אחרונה – עפ"י ניתוח של משרד החקלאות האמריקאי, ההכנסה של מגזר החקלאות האמריקאי צפויה לקפוץ ב-31% השנה. נתוני אבטלה נמוכים במיוחד (למטה מ-4%) באיזורים החקלאיים בארה"ב גם הם מצביעים על שגשוג במגזר.

בסיכומו של דבר, מניית כי"ל מייצגת השקעה במגזר עשיר ומשגשג, הנהנה ממגמות גלובאליות חיוביות וצפוי לצמוח חזק לתוך 2011. בנוסף, המניה משלמת תשואת דיבידנד של כ-6%. אנחנו ממשיכים בהמלצת "קנייה" ומחיר יעד של 67 ש"ח.