כלל פיננסים על כיל: הרכישה אינה מהותית לפעילות החברה

יובל בן זאב יונתן קריזמן, אנליסיטים: "אנו מניחים כי בבסיס ההחלטה לרכוש את הפעילות, הנהלת החברה תפעל לשיפור המרווחים כבר ברבעונים הקרובים. כך או כך, לדעתנו רכישה המייצגת מכירות של M240$ אינה מהותית לפעילות החברה"
כי"ל הודיעה הבוקר על רכישת פעילות הדשנים המיוחדים של חברת Miracle Scotts (NYSE:MSG) בעבור M270$. הפעילות הנרכשת הציגה מכירות ו-EBITDA שנתית של M240$M/31.4$ המשקפים לרכישה מכפיל מכירות של x1.1~ ומכפיל EBITDA של x8.6~. הרכישה ממומנת ממקורותיה הפנימיים של כיל (M823$ מזומן ו-M1482$ חוב) ומתוכננת להיסגר ב-1Q11.

דשנים מיוחדים. מדובר בתחום נישתי המאופיין על ידי טכנולוגיות ייחודיות כגון עיכוב וויסות פעילות דשנים, שיפור תפוקת זרעים וחיסכון במשאבי מים. המכירות מיועדות לענפים שונים כגון נוי, משטחי דשא מוכנים וחקלאות נישתית (חממות, מעבדות, וכו'). תעשיית הדשנים המיוחדים מגלגלת סדר גודל של 2-2.5$ מיליארד כך שלאחר מיזוג הפעילויות, כי"ל צפויה להחזיק כחמישית מהשוק, לעומת סביבות 9% מנתח השוק של החברה בשוק האשלג.

הרציונל לרכישה. עם השלמת הרכישה, כי"ל למעשה מכפילה את פעילות הדשנים המיוחדים הקיימת, שבכך תגיע לידי חצי מיליארד דולר בשנה. עם רוח גבית ממחירי מכירה גבוהים מהמקובל, פעילות זו מביאה שיעורי צמיחה ממוצעת של 7%, מעט גבוהה מהצמיחה המקובלת בדשנים עבור החקלאות המסורתית. מיזוג הפעילויות צפוי לאפשר מיצוי סינרגיות תפעוליות ואופטימיזציה של מערכות ההפצה המשותפות, תוך ביסוס סל מוצרים רחב יותר.

מסקנה: מרווח EBITDA של 13% מהווה ירידה ניכרת ביחס לשיעורי הרווחיות הקיימים של מגזר הדשנים של כי"ל. למרות שטרם מסרה את היעדים הפיננסים, אנו מניחים כי בבסיס ההחלטה לרכוש את הפעילות, הנהלת החברה תפעל לשיפור המרווחים כבר ברבעונים הקרובים. כך או כך, לדעתנו רכישה המייצגת מכירות של M240$ אינה מהותית לפעילות החברה.

למעשה הרכישה הנוכחית מחדדת את שאלת מקורות הצמיחה העתידיים של כי"ל. ברקע נזכיר את רכישת מכרות האשלג, עליה הודיע K+S לפני מספר שבועות לנוכח צפי להידלדלות המחצבים העתידית.

נוסף על כך, אנו מצביעים על ידיעה מהבוקר לפיה BHP חזרה לרכוש רישיונות לחציבת אשלג במחוז ססקצ'ואן. מהלך שעשוי להוות סנונית ראשונה בדרך לחזרתה של של BHP "למירוץ החימוש" לקראת התרחבות שוק האשלג העתידי (זאת בניגוד להערכות קודמות).

אנו נותרים עם המלצת תשואת שוק ומחיר יעד של 53 שקלים.