מיטב על מגדל: פרסמה דו"ח חזק, התלות בשוק ההון בולטת

טרנס קלינגמן, מנהל מחקר sell side: "לדעתנו, במכפיל הון של 1.67, מחיר המניה משקף ברובו את תמהיל העסקים המוטה חיסכון ארוך טווח ומניב רווחים גבוהים"
דו"ח חזק: הרווח הכולל אחרי מס הסתכם ב- 318 מיליון ₪ ברבעון ומשקף תשואה על ההון של כ-30% במונחים שנתיים.

חסכון ארוך טווח:

ביטוח חיים: כמו ביתר חברות הביטוח (מלבד הפניקס), תחום ביטוח החיים הושפע ברבעון באופן חיובי מגביית דמי ניהול משתנים בגין הפוליסות המשתתפות ברווחים.

החברה דיווחה על גידול נאה במוצרי ריסק טהור (המאופיינים ברווח חיתומי בנמוכה בשוק ההון). במונחי הכנסות, היוו מוצרים אלו רק כ-4% מסך הפרמיות ב-2009, שיעור נמוך משמעותית מהמתחרים.

מאידך, בתור החברה הוותיקה בענף, מגדל נהנית מעתודות גדולות בגין פוליסות שהונפקו לפני 1990. פוליסות אלו מניבות מרווח קבוע של כ-1% מאיגרות החוב הממשלתיות המיועדות שאינן תלויות בשוק ההון.

גמל: הרווח מתחום קופות הגמל הושפע מהמגמה החיובית בשוק ההון על היקף הנכסים המנוהלים. מדובר במוצר שאינו בעסקי הליבה של החברה היות ורכשה בעיקר קרנות השתלמות. מבחינה זו, מגדל ממוקמת טוב לאור השינוי המסתמן להגביל את תקרת דמי הניהול בקופות הגמל.

פנסיה: התוצאות הושפעו לרעה כנראה עקב התחרות הקשה בענף. החברה דווחה על ירידה ברווח לפני מס ל-13 מיליון ₪ לעומת 17 מיליון ₪ ברבעון הקודם ו-15 מיליון ₪ ברבעון המקביל אשתקד. בהשוואה למתחרים, רמת הרווחיות האבסולוטית בתחום זה בחברה, גבוהה יותר.

ביטוח כללי: על מנת לגוון את מקורות ההכנסה תוך ניצול אופטימאלי של רשת סוכני הבית, מגדל מנסה לעבות את ענף הביטוח הכללי גם דרך רכישות, כדוגמת רכישת ביטוח חקלאי. עם זאת, תוצאות החיתום במגזר, נמצאות מתחת לממוצע בענף והחברה תלויה ברווחי השקעה (שבינתיים מצליחה להשיגם) על מנת לשמור על רמת רווחיות מספקת בענף.

ביטוח בריאות: מגזר הבריאות מהווה חלק קטן אבל רווחי בפעילות . מגדל מתמקדת בביטוחי פרט אבל בשונה ממתחרותיה, בעלי הפוליסות נושאים בסיכון ההשקעה. החברה נוהגת בשמרנות גם לגבי תמחור הסיכונים האקטוארים, כגון הארכת מח"מ התביעות . לכן, הרווחיות נשארת יציבה לעומת הרעה בתחום זה בכלל ובפניקס.

פיננסים: הרווח ממגזר הפיננסים לפני מס הסתכם ב- 13 מיליון ₪ ברבעון. בשנתיים האחרונות, רווחי הנוסטרו מהווים את מקור הרווח הדומיננטי בתחום זה. ללא פעילות הנוסטרו, המגזר הפיננסי הרוויח לפני מס כ-3 מיליון ₪ ברבעון.

תמחור: אנו צופים שהחברה תגיע לתשואה על ההון של כ-15% ב-2011. לדעתנו, במכפיל הון של 1.67, מחיר המניה משקף ברובו את תמהיל העסקים המוטה חיסכון ארוך טווח ומניב רווחים גבוהים. האפסייד העיקרי במניה נובע מאופטימיזציה בבסיס ההון, תוך הנפקת כתבי התחייבויות וחלוקת דיבידנד גדול. אין וודאות שבעל המניות העיקרי, ג'נרלי, יסכים לצעד זה בקרוב. אי לכך ההמלצה שלנו נשארת תשואת שוק.