מגדל שוקי הון העלתה את ההמלצה למניית אלביט הדמיה ל"החזק"

חברת ההשקעות מגדל שוקי הון העלתה את ההמלצה למניית אלביט הדמייה מ"מכירה" ל"החזק". מחיר היעד הועלה מ-42 ל-46 שקל. תוצאות אלביט הדמייה לרבעון השלישי היו מעורבות, כאשר תוצאות ה-EDT משתפרות וכן גם פעילותה של פלאזה סנטרס
חברת ההשקעות מגדל שוקי הון העלתה את ההמלצה למניית אלביט הדמייה מ"מכירה" ל"החזק". מחיר היעד הועלה מ-42 ל-46 שקל. תוצאות אלביט הדמייה לרבעון השלישי היו מעורבות, כאשר תוצאות ה-EDT משתפרות וכן גם פעילותה של פלאזה סנטרס", אומרים במגדל. "מנגד, חטיבת המלונות עדיין לא מצליחה לתרגם את הגידול בפעילות וההתאוששות בשווקים לתוצאות עם יציבות בביצועים, ואינסייטק וחטיבת הקמעונאות ממשיכות להפגין חולשה".

"אנו חוזרים על העדפתנו לפלאזה סנטרס לעומת חברת האם. מאז המלצת המכירה שהוצאנו לאלביט הדמייה, המניה עשתה תשואת חסר של כ-35% לעומת מדד ת"א 100. לפי מודל הערכת השווי, לאחר ירידה מהותית בפרמיה לפיה נסחרה החברה בטרם התחלנו לסקרה, החברה נסחרת סביב שוויה הכלכלי".



כלל המלל:



פלאזה סנטרס – יזמית הקניונים, נוקטת כיום בגישת "בנה-החזק" במקום המימושים אליהם הורגלנו בעבר. החברה מפעילה את הנכסים בעצמה ומחכה לממשם בימים טובים מאלה. לחברה 4 מרכזים מסחריים פעילים מתוכם 2 נפתחו בפולין מתחילת השנה. לאחרונה הוחל בהקמתם של שני מרכזי מסחר נוספים בסרביה ובפולין עם פרויקט נוסף המתוכנן להבנות בלודג' (פולין), כאשר החברה עובדת על גיוס המימון להקמתו. במחצית 2011, צפויה פתיחתו של מרכז מסחרי בהודו, כאשר חוזי שכ"ד שנחתמו בגינו עומדים על למעלה-50%. החברה מדווחת על תחילת שיפור בפעילות והאצת קצב הקמת הקניונים מעידה על כך שהחברה אופטימית לקראת התעוררות מחודשת בשווקי היעד. מרבית הפרויקטים הקיימים או המיועדים לפיתוח נמצאים בפולין, אשר מצב הנדל"ן שם טוב בהרבה לעומת שכנותיה. פלאזה ממשיכה בהתייעלות תפעולית לנוכח העדר התזרים ממימושי נכסים. מצבה הפיננסי של החברה איתן עם יתרות מזומן של כ-220 מ' אירו. להערכתנו, פלאזה ובנק הקרקעות שבידיה, מהווים אופציה זולה יחסית לחשיפה למזרח אירופה ולהודו. החברה נסחרת בדיסקאונט של כ-34% על השווי הכלכלי ועדיפה להשקעה לעומת אלביט הדמייה.



חטיבת המלונות – שומרת על יציבות יחסית לעומת שנת 2009, אשר היתה שנה קשה לענף המלונאות באירופה. למרות רכישת מלון בהולנד (50%), דיווח על שיפור בהכנסה הממוצעת לחדר בעיקר בבלגיה ואנגליה וגידול בתפוסה במלון רדיסון החדש ברומניה, אין שיפור מהותי בהכנסות הרבעון השלישי כאשר רק חלק מההשפעה מיוחסת לשינויי מט"ח. בימים האחרונים דיווחה אלביט על מימון מחדש לשלושת המלונות בלונדון, תוך הזרמת הון עצמי נוסף של השותפות. בכוונתה של החברה לפעול למימוש חלק מהמלונות באנגליה, כאשר המימון שהושג יקל על המכירה לצד שלישי. כמו כן, החברה מעוניינת לבצע מימון מחדש למלון רדיסון ברומניה אשר מומן בעת המשבר.



השקעות בארה"ב - אלביט ושותפתה לקרן ההשקעות, ממשיכות לשפר את מצבה הפיננסי של EDT עם ארגון ומימון מחדש של חובותיה. EDT הציגה שיפור בתוצאותיה ברבעון השלישי וצפוי שיפור נוסף בהמשך. להערכתנו, אלביט עשויה לבצע רכישות נוספות במבנה דומה בעתיד הקרוב + הכנסת שותפים בקרן ההשקעות שהקימה. אנו רואים בחטיבה האמריקאית פוטנציאל ורגל יציבה בפעילות הקבוצה, כאשר החברה הצהירה כי תפעל למימוש הפורטפוליו עם התאוששות המצב בארה"ב. בקשר ל-EDT, אלביט עדכנה בדוחות, כי מונה נציג מטעם הבנק המממן הפועל לעיקול פורטפוליו של 27 נכסים שאינם מושכרים ברובם ואשר כלולים תחת EDT. יש לציין כי ידיעה זו איננה מהותית שכן נכסים אלה לא נלקחו בחשבון בעלות הרכישה וההלוואות בגינם הין ללא זכות חזרה ללווה.



אלביט מדיקל – עם אישור עסקת אנטר, הפכה חטיבת המדיקל לציבורית. כמו כן, בוצעה הנפקה פרטית בהיקף של כ-19 מ' ₪ לפי שווי של כ-800 מ', בתוספת אופציות לשנתיים למימוש בסכום ובשווי זהים. שיעור החזקתה של אלביט באלביט מדיקל לאחר ההקצאה עומד על כ-93.5% (בדילול מלא). המהלך מקרב את ההחזקות באינסייטק וגמידה סל אל הכסף, כאשר המטרה היא ליצור אפשרות מימון זמינה משוק ההון במקביל למתן אפשרות לכוחות השוק לקבוע את השווי הראוי לעסקי המדיקל. ביוני השנה, דיווחה גמידה סל על אישור מה-FDA להאצת קצב הפיתוח של התרופה StemEx המפותחת בשת"פ עם טבע. ההנחה היא כי הדבר יוכל לגרום לקבלת אישור סופי מה-FDA ב-2012 ואולי כבר בסוף 2011. אינסייטק ממשיכה לעבוד במקביל על 5 התוויות לאפליקציות סרטניות לא פולשניות במסלולי CE או FDA, כאשר צפי עלויות הפיתוח שנותרו עד לסיום קבלת האישורים להתוויות השונות מוערך בכ-50 מ' $ נוספים (וזו גם הסיבה שאלביט מעוניינת בגישה של החברה לשוק ההון). בינתיים הכנסות אינסייטק ממשיכות לרדת, זה הרבעון השלישי ברציפות, למרות שיפור בהוצאות התפעוליות.



הודו- דיווחים אופטימיים מגיעים בחודשים האחרונים משוק הנדל"ן למגורים בהודו. אלביט מחזיקה בשיתוף עם פלאזה בשלוש קרקעות המיועדים לפרויקטים גדולים ואנו מעריכים כי עם השיפור במצב, החברה צפויה להתחיל בשנה הבאה בשלבים ראשוניים של שיווק ובניה. אולם, אליה וקוץ בה, למרות שהקרקעות כבר שולמו במלואן, אין בנמצא בהודו מימון בנקאי זמין כך שבפני החברה עומדות בעיקר אפשרויות של הכנסת שותפים או עסקאות קומבינציה.



קמעונאות וסחר- פעילות האופנה ממשיכה לגדול עם פתיחתן של 2 חנויות גאפ נוספות ברבעון השלישי (אילת ורעננה). מצגת החנויות הנוכחית עומדת על 5 ולהערכתנו, לא צפויות להיפתח חנויות נוספות בעתיד הקרוב. הפסדי פעילות האופנה גדלים אך הדבר נובע בעיקר מהוצאות הנובעות מפתיחת החנויות החדשות. אנו מצפים כי הגידול בפעילות ובמספר הסניפים יפרוס את העלויות הקבועות המעיקות כיום על הביצועים בצורה טובה יותר תוך חתירה לרווח. כפי שפורסם בעיתונות, פעילות הקמעונאות, הזרה לעסקי הקבוצה, מיועדת ככול הנראה למכירה / הכנסת שותף שייתן מענה לצרכים הניהוליים של הרשתות בחטיבה.



שקיפות – רמת שקיפות נמוכה בדוחות החברה, אינה מאפשרת ניתוח יעיל ומעמיק דיו של התוצאות. על החברה לשפר מהותית את הפירוט שניתן למשקיעים ולאנליסטים, במסגרת הדוחות התקופתיים.