מור בית השקעות על אבגול: חברה בצמיחה, דיבידנדים ורבעון חזק

מיכל גבאי, אנליסטית בבית ההשקעות: "לאור הרחבת כושר הייצור שלה והגידול בביקושים, צופה החברה גידול של כ- 30%-40% במכירות על בסיס מחירי חומרי הגלם והמטבעות הנוכחיים"
אבגול מייצרת ומשווקת מוצרי בד לא ארוג, בעיקר לשוק ההיגיינה (כ- 96% מהמכירות). בשוק זה עיקר הייצור והשיווק מתרכז בחיתולים החד פעמיים. חלקה בשוק הבדים הלא ארוגים להיגיינה מגיע לכ- 10%. בנוסף מייצרת החברה בד לא ארוג לשימושי חקלאות, ריפוד וכדומה.

הבדים הלא ארוגים מתאפיינים בכך שהם קלים, רכים, חזקים, אינם נפרמים בקלות, בעלי עבירות טובה לאויר ולאדי מים ועמידות בפני חומצות ובסיסים. לקוחות החברה הינם חברות מותגים רב לאומיים וקונברטורים (יצרנים שמייצרים עבור עצמם או לשוק המותגים הפרטיים).

לחברה לקוח מהותי, Procter & Gamble, שחלקו בסך המכירות שלה הגיע בשנת 2009 לכ- 40%. לקוח מהותי נוסף הינו Kimberly Clark שחלקו במכירות מתקרב לכ- 10%.

תעשיית הבד הלא ארוג הינה תעשייה תהליכית המאפשרת ייצור בדים על ידי איחוי סיבים ליריעת בד, בתהליך רציף (להבדיל מייצור בד ארוג המדלג על שלבי טוויית החוטים ואריגתם). הייצור הינו עתיר הון ועלות קו ייצור מגיעה לכ- $40m.

בשנים 2005 ועד ל- 30.9.2010 הסתכמה השקעת החברה בציוד קבוע בכ- $125m. לאחרונה השלימה החברה את הקמתו של קו ייצור חדש בסין ובכך הגדילה את כושר הייצור במדינה זו בכ- 150%. יצויין כי שיעור הצמיחה הממוצע של הבדים הלא ארוגים לתחום ההיגיינה בסין נאמד בכ- 7% ונובע מהמעבר לשימוש בחיתולים חד פעמיים ששיעור החדירה שלו כיום כ- 10% בלבד. בנוסף הודיעה החברה על רכישה של שני קווי ייצור נוספים בארה"ב.

נכון לשנתיים עד שלוש השנים הקרובות קיימת בעולם מגבלה של כושר ייצור. לאור הרחבת כושר הייצור שלה והגידול בביקושים, צופה החברה גידול של כ- 30%-40% במכירות על בסיס מחירי חומרי הגלם והמטבעות הנוכחיים.

ברבעון השלישי של שנת 2010 הציגה החברה צמיחה של 43.8% בהשוואה לרבעון המקביל אשתק. שיעור הרווח הגולמי מהמכירות הגיע ל- 25.8% לעומת 18.4% ברבעון המקביל אשתקד. מכירות החברה מושפעת במידה רבה ממחירי הפוליפרופילן, חומר הגלם העיקרי בייצור. בשנים 2007-2009 היוותה עלות החומרים שיעור שבין 51%-58% מהמכירות.

על פי הסכמים עם הלקוחות מעדכנת החברה את מחירי המכירה באיחור של כרבעון. במהלך שנת 2009 ועד לרבעון של השנה הסתמנה ירידה במחירים והתייצבות ברמה נמוכה יותר. כתוצאה מכך נהנתה החברה מהעלייה במחירי המכירה במקביל לירידה בעלות המכר.

למרות הרבעון החזק, בתשעה הח' הראשונים של השנה עמד הרווח הגולמי על 21.4% בלבד, לעומת 24.0% בתקופה המקבילה אשתקד. הרווחיות התפעולית ירדה ל- 12.6% לעומת 14.6%, בהתאמה. שיעורים אלו דומים לממוצע בשנים 2007- 2009. הוצאות המימון, הסתכמו בכ- 6 מ' ש"ח (בגילום שנתי כ- 8 מ' ש"ח, המהווים 6.8% מההתחייבויות הפיננסיות, נטו). מנגד, שיעור המס האפקטיבי מוטה כלפי מטה. להערכתנו תוצאות הרבעון הבא יהיו טובות יותר.

עם זאת גם אם נגלם שנתית את התוצאות הללו, נקבל חברה שנסחרת במכפיל 11 בלבד. לאור שיעורי הצמיחה שמציגה החברה וחלוקה נדיבה של דיבידנד (כ- 4%-7% משווי השוק בשנים 2007-2010), אנו ממליצים על המניה בקניה. במהלך השבוע הבא נפרסם את הערכת השווי המלאה עם מחיר היעד.