מגדל שוקי הון על אלוני חץ: "צפויה מגמת שיפור בעתיד"

אדר עציוני, אנליסט הנדל"ן של בית ההשקעות: "תוצאות אמות אכזבו מעט בקצב הצמיחה ב-NOI ובהורדת התחזית, מנגד PSP הציגה תוצאות טובות אשר היו למעלה מתחזיותינו"
אלוני חץ פרסמה את תוצאותיה, כאשר בנטרול סעיפים חד"פ רבים אשר חלו ברבעון המקביל והקודם, תוצאות הרבעון השלישי היו סבירות. מצ"ב התייחסותנו לתוצאות:

גידול הכנסות משכ"ד וירידה ב-NOI (איחוד תוצאות אמות)- גידול של כ-13% בהכנסות משכר דירה לעומת הרבעון המקביל ושל כ-2% לעומת רבעון הקודם (בנטרול הכנסה חד"פ ברבעון קודם). הגידול ב-NOI היה למטה מציפיותינו, כאשר חל גידול של כ-18% ב-NOI לעומת הרבעון המקביל ועלייה של כ-0.5% בלבד (בנטרול הכנסה חד"פ ב-Q2) לעומת הרבעון הקודם.

יש לציין כי ה-NOI הושפע מהוצאות תפעול גבוהות יותר עונתית ברבעון השלישי בשל חודשי הקיץ. אמות עדכנה מטה את טווח תחזית ה-NOI ל- 368-373 מ' ₪ (לעומת 370-380 ברבעונים קודמים). טווח ה-FFO צומצם, אך לא חל שינוי מהותי באמצע טווח התחזית: 202-208 מ' ₪ (לעומת 200-210 ברבעונים קודמים).

ירידה בחלק הקבוצה ברווחי חברות כלולות, נטו (החזקה ב-PSP)- קיטון של כ-11% לעומת הרבעון המקביל אשר חל בעיקר ממכירת נכסים של PSP בשנת 2009 ומתחילת השנה וכן מעיתויי הכרה ברווחים משערוכי נכסים. לעומת הרבעון הקודם, חל קיטון של כ-44% ברווח, אשר רובו משויך לדיבידנד של כ-20 מ' פר"ש (בדרך של הפחתת הון) שקיבלה אלוני חץ בסוף Q2.

קיטון בהכנסות דיבידנד מהשקעות בני"ע זמינים למכירה (החזקה ב-EQY וב-FCR)- קיטון של כ-53% לעומת הרבעון המקביל ושל כ-0.5% לעומת הרבעון הקודם. הסכומים המדווחים בסעיף זה נובעים בעיקרם מדיבידנדים שהתקבלו מההשקעות באקוויטי 1 וב-FCR.

עיקר הירידה לעומת הרבעון המקביל נובעת מחלוקת דיבידנד מיוחד בסך כ-20 מ'₪ שחילקה FCR ברבעון המקביל בדרך של חלוקת החזקותיה במניות GAA כדיבידנד בעין, הפחתת הדיבידנד השנתי של אקוויטי1 החל מסוף 2009 ושינויי מטבע. בהתבסס על מדיניות הדיבידנד של 2 החברות, צופה אלוני כי סך הדיבידנדים שתקבל בשנת 2010 מ-EQY ו-FCR יעמדו על כ-16.4 מ' דולר קנדי וכ-4 מ' דולר ארה"ב בהתאמה.

עלייה ב-FFO- ה-FFO המיוחס לבעלי המניות רשם קיטון של כ-21% לעומת הרבעון המקביל, אך רשם עלייה של כ-3% לעומת הרבעון הקודם.

עליה בשווי נכסי למניה ודיבידנד - הסתכם לכ-21.6 ₪ למניה לעומת 20 ברבעון הקודם וכ-19.3 בסוף 2009.

כצפוי, החברה הכריזה על חלוקת דיבידנד של 16 אג' למניה לרבעון הרביעי שיחולק ב-12.12.10 (קובע 6.12). תשואת הדיבידנד הנוכחית היא כ-3.35%.

לסיכום, בנטרול ריבוי השפעות חד פעמיות ברבעון המקביל והקודם, תוצאות אלוני חץ לרבעון השלישי היו סבירות וללא הפתעות מיוחדות, כאשר להערכתנו, צפויה מגמת שיפור בעתיד. תוצאות אמות אכזבו מעט בקצב הצמיחה ב-NOI ובהורדת התחזית, מנגד PSP הציגה תוצאות טובות אשר היו למעלה מתחזיותינו.

לאלוני חץ אמצעים נזילים של כ-0.6 מיליארד ₪ (כולל השקעה בני"ע ומניות המיועדות למימוש) וכן קווי אשראי חתומים בלתי מנוצלים (ללא אמות) של כ-744 מ' ₪. החברה הודיעה בעבר כי תבחן אפשרויות השקעה נוספות במערב אירופה ולאור התאוששות שווקי הנדל"ן בעולם, אני מקווים לשמוע על התפתחויות בעתיד. ה-NAV הסחיר של החברה עומד נכון להבוקר על כ-22.3 ₪, ומייצג כ-14% דיסקאונט על מחיר הבסיס. להערכתנו, מניית אלוני חץ עדיפה כיום על החזקה במניית חברת הבת, אמות.

אנו ממליצים על החברה בהמלצת קנייה עם מחיר יעד של 21 ₪.