מיטב על טבע: הורדה לתשואת שוק

גלעד אלפר, אנליסט במחלקת מחקר sell side: "אמנם רכישת רציופארם תייצר לחברה צמיחה במחצית הראשונה של 2011 אך ללא רכישה גדולה מאוד בשנה הקרובה, החברה עלולה למצוא את עצמה כבר במחצית השנייה של 2011 עם שיעורי צמיחה חד ספרתיים נמוכים"
הכנסות טבע ברבעון אכזבו מעט בשל חולשה במכירות באירופה ובארה"ב. מכירות קופקסון של 808 מיליון דולר היו מעט מעל לצפי של 800 מיליון.

לעומת החולשה במכירות, טבע ייצרה רווחיות גולמית מצויינת של 62.5% בעיקר כתוצאה מהשקות בלעדיות. החברה הבהירה כי זוהי רווחיות לא נורמאלית וכי הטווח הרגיל הוא 57%-60%.

במבט קדימה, לדעתנו האתגר הגדול ביותר של החברה הוא ירידה ביכולת הצמיחה האורגנית. הרוויה בשוק האמריקאי, התחרות האוראלית לקופקסון, התפתחות איטית של השוק הגנרי באירופה ולחץ מחירים – כולם מביאים לירידה בצמיחה האורגנית לשיעור חד ספרתי.

אמנם רכישת רציופארם תייצר לחברה צמיחה במחצית הראשונה של 2011 אך ללא רכישה גדולה מאוד בשנה הקרובה, החברה עלולה למצוא את עצמה כבר במחצית השנייה של 2011 עם שיעורי צמיחה חד ספרתיים נמוכים.

האתגר המתמשך, אם כן, הוא לרכוש חברות ענק (שהרי בסיס המכירות של טבע תפח מאוד לאחר רכישת באר ורציופארם) ולמזג אותן. טבע השכילה עד היום לבחור חברות מצוינות ולמזג אותן בהצלחה. אולם מפאת גודלה של טבע, הסיכון הניהולי ברכישות נוספות משמעותיות, גדל.

טבע היא אמנם חברה מעולה המייצרת זרם מזומנים חזק והיא מובילה בשוק שלה. אולם הירידה בשיעורי הצמיחה והאסטרטגיה שמעדיפה רכישות ענק כמעט בכל שנה ושנה על פני הגדלת תשלום דיבדנדים, מעלה את רמת הסיכון הכרוכה בהשקעה בחברה. אנחנו מאמינים שיש מניות בטוחות יותר ואף צומחות יותר ולפיכך אנחנו מורידים את ההמלצה על טבע ל"תשואת שוק" מ"תשואת יתר".