מור בית השקעות: המעו"ף בדרך ל-1300 נקודות

אבידן מלמד ואלי לוי מבית ההשקעות: "אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה ורכישה של אג"ח קונצרניות בהנפקות. אנו ממליצים לנצל את ההנפקות השבוע כדרך נוחה להיכנס לשוק"
עוד שבוע חיובי ויציב עבר על שוקי העולם, אשר רשמו עליות שערים תוך כדי המשך יציבות בסטיות התקן ותנודתיות השווקים. בארה"ב מדד הויקס המשיך לעמוד על רמה של 22% ובארץ המשיכו סטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף לרדת עד לרמה של 11% (שפל שלא נראה כמותו מאז כשנה לפני פרוץ המשבר).

בסיכום שבועי: מדד המעו"ף עלה ב- 0.33%, מדד ת"א 75 ירד ב- 0.44%, מדד היתר 50 עלה ב- 0.18% ואילו מדד הבנקים ירד ב-3.22%. בארה"ב רשמו המדדים המובילים עליה של כ-1.5% בממוצע.

מבט קדימה:
ארה"ב: ביום שישי האחרון פקעו המדדים והמניות המובילות בארה"ב ללא אירועים מיוחדים וזאת לאחר שבוע של מסחר יציב תוך שמירה על מדד הויקס באזור 22%, דבר המעיד על בטחון המשקיעים. עיקר היציבות נרשמה על רקע שיפור באינדיקאטורים הכלכלים אשר מצביעים שהאפשרות לחזרה למיתון הינה נמוכה.

בין הנתונים המשמעותיים ניתן למצוא: מלאי העסקיים אשר רשם עלייה של 1% בעוד הצפי עמד על חצי מזה, בנוסף, נתון המכירות הקמעוניות, אשר נותן אומדן ראשוני לגודל ההוצאות הכספיות של הצרכן ובעצם יכול להצביע על תבנית הצריכה הפרטית, עלה במפתיע מעל הציפיות ב-0.4%. אין ספק , שנתונים אלו עדיין רחוקים משיאם, אבל בהחלט מעידים על יציבות בצמיחה העתידית של ארה"ב.

בהסתכלות קדימה, לאחר דשדוש של ארבעה חודשים, רוב המדדים המובילים בארה"ב ובאירופה הגיעו לגבול העליון של רצועת הדשדוש וקרובים יותר מתמיד לפריצה של גבולות דשדוש זה.

הגבולות העליונים של רצועות אלו: מדד הנאסד"ק- 2340 נקודות, מדד הדקס הגרמני 6400 נקודות ומדד הקאק הצרפתי 3800 נקודות. פריצה של רמות אלו תוביל את המדדים הנ"ל לעליות שערים שינועו בין 5% ל 8%.

ישראל
מאקרו: בשבוע שעבר, פורסם מדד מנהלי הרכש לחודש אוגוסט, אשר לראשונה מזה שלושה חודשים טיפס מעל לרף ה- 50 נקודות (50.6) בעוד ביולי עמד על 48 נקודות. כל עוד נתון זה מעל רף ה-50 נקודות, הדבר מצביע על התרחבות בפעילות המשק המקומי שהושפע בעיקר מביקושים ליצוא ומעליית המלאים. אין ספק, שנתון טוב זה בא לאחר שורה של נתוני מאקרו מעולים ביחס לשאר מדינות ה OECD.

בין נתוני המאקרו הטובים מצויים הנתונים הבאים:
האבטלה במשק המקומי, אשר ירדה ברבעון השני לכדי 6.2%, ירידה של 1% תוך רבעון אחד ( נתון זה, ללא ספק, מרשים ביחס למדינות OECD שבהם שיעור האבטלה גבוה בהרבה ביחס למשק המקומי), הצמיחה המהירה של המשק הישראלי בכ- 4.7% ברבעון השני ובכ-4.1% במחצית השנה הראשונה, נתון הגבוה ביחס לשאר וכמובן הצריכה הפרטית שעלתה מעבר ל- 8% ושימשה המנוע העיקרי לצמיחת המשק ולירידה באבטלה.

נזכיר, שלמרות הנתונים המעודדים ומדד מנהלי הרכש שחצה לראשונה מזה זמן את רף ה50 נקודות. מדד זה עדיין מצוי בגבולות של 50 נקודות ובעצם איננו מעיד על מגמת התרחבות בקצב מהיר. בעקבות זאת, יתכן מאוד שבמחצית השנייה של שנת 2010 הצמיחה תהיה חיובית, אך מתונה יותר.

לסיכום, השיפור הכללי ברמת המיקרו והמאקרו במחצית השנה החולפת, בשילוב חוסר אלטרנטיבה בעקבות ריבית נמוכה וס"ת נמוכות (שנשמרו בשוק לאורך זמן) אשר מעידות על בטחון המשקיעים (ניתן לראות זאת בזרימת כספי הציבור לקרנות מסוג 90-10), יתמכו בראייה ארוכת הטווח בשוק המניות המקומי.

על כן, מומלץ ללקוח שלא מצוי כלל בהחזקה מנייתית או בהחזקה מעטה ביחס להגדרותיו המנייתיות, להגדיל בהדרגה את אחזקותיו בחודשיים הקרובים, תוך כדי התמקדות במדד המעו"ף. להערכתנו, הסיבות שהזכרנו לעיל יתמכו במדד ועד סוף השנה צפוי המדד לעלות עד לאזור 1300 הנקודות.

שוק האג"ח:
פער התשואות בין האג"ח הממשלתית השקלית לאגרת החוב ל-10 שנים עלה משבוע שעבר ועומד על 1.75%.

אנו ממשיכים להמליץ על האפיק השקלי על פני האפיק הצמוד. העלייה בציפיות האינפלציה הנגזרת משוק ההון מחזקת את ההמלצה לאפיק השקלי.

ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 ירדו משבוע שעבר ועומדות היום על 2.69% בממוצע.

אנו ממליצים לשמור על מרכיב נזילות גבוה ורכישה של אג"ח קונצרניות בהנפקות.

אנו ממליצים לנצל את ההנפקות השבוע כדרך נוחה להיכנס לשוק.

המסחר באגרות החוב הממשלתיות נפתח השבוע בירידות שערים קלות הן באג"ח שקליות והן באג"ח הצמודות. באפיק הקונצרני, נרשמה מגמה מעורבת באגרות החוב המדורגות. הירידות באגרות החוב הממשלתיות נובעות מפרסום נתוני מאקרו טובים מן הצפוי בסוף השבוע וציפייה מחודשת להעלאת הריבית בארץ שתשפיע לרעה על שוק האג"ח המקומי.

הנפקות: חברת הכשרת הישוב, תנסה לגייס היום כ- 150 מליון ₪ בשלב המוסדי בסדרה צמודה למדד במח"מ של כ- 5.26 ותשואה מקסימלית של כ- 9%. גדות תעשיות ביוכימיה תנסה לגייס כ- 56 מליון ₪ באופן של הרחבת סדרה י'.

חברת בי-קומיוניקיישנס (לשעבר 012 סמייל), תנסה לגייס מחר כ- 400 מליון ₪ בסדרה שקלית במח"מ של כ- 5.65 וריבית מקסימאלית של כ- 7%. כפי הנראה יבצע בנק ירושלים את השלב המוסדי ביום שלישי הקרוב. הבנק ינסה לגייס בשתי סדרות: אג"ח צמודות לדולר ואג"ח שקליות בריבית קבועה.

עוד ביום שלישי, בנק איגוד יגייס כ- 260 מליון ש"ח בסדרה חדשה צמודה למדד במח"מ 6.35, חברת אקויטל תגייס אגרות חוב במח"מ 3.85 המובטחות בשעבוד קבוע וראשון על יחידות ההשתתפות "ישראמקו נגב 2" במנגנון MTM.

האפיק השקלי: לאור עליית המרווחים באפיק הקונצרני השקלי, ניתן לאתר היום אגרות חוב במרווחים נוחים להשקעה. עם זאת, יש עוד מקום להמשך ירידות באפיק. בהמשך להמלצתנו בתקופה האחרונה אנו חוזרים ומדגישים כי יש לתת עדיפות לאפיק השקלי על פני האפיק הצמוד. ההמלצה מסתמכת על צפי אינפלציה גלומה גבוהה מידי בצמודים (עדיין).

תשואות אגרות החוב ל- 10 בארה"ב נותרו כמעט ללא שינוי משבוע שעבר ועומדות כעת על 2.75%. פער התשואות לבין הממשלתי השקלי לאגרות החוב ל-10 שנים עלה משבוע שעבר ועומד על 1.75%, במקביל הצטמצם המרווח בין אגרות החוב של מדינת ישראל הצמודות לדולר למול המקבילות האמריקאיות.

להערכתנו אין הצדקה לעליית המרווח ל- 1.75% ומן הצפוי שהוא יצטמצם בעתיד. את החשיפה לאפיק השקלי אנו ממליצים לבצע בשילוב אג"ח ממשלתי עם אג"ח קונצרניות בדירוג +A ומעלה ובמרווח של 1.4% לפחות וכן תוך השתתפות פעילה בהנפקות.

ריבית משתנה: בעקבות המדד האחרון שחרג מגדר הציפיות, עליית מדד מחירי הדירות ב- 0.7% ונתוני המאקרו החזקים אנו מעריכים שהסיכויים כרגע שווים בין האפשרות להעלאת הריבית ב- 0.25% לבין הותרת הריבית ללא שינוי. עם זאת, המרווחים באגרות החוב הקונצרניות בריבית משתנה אינם אטרקטיביים ותוספת התשואה בממשלתי הינה נמוכה מדי. חשיפה לאפיק זה מומלצת במינון נמוך.

האפיק הצמוד: חשיפה לאפיק הצמוד מומלצת ע"י חשיפה למח"מ הקצר ע"י אג"ח קונצרני בדירוג A+ ובמרווח של 1.3% לפחות. ציפיות האינפלציה במח"מ 2-5 שנים ירדו משבוע שעבר ועומדות היום על 2.69% בממוצע. הציפיות לטווח הקצר עומדות על 2.55%. אנו ממשיכים להאמין שהציפיות גבוהות מדי והן צפויות להתייצב ברמה של 2.45%-2.6%. במח"מ הארוך ישנה עדיפות ברורה לאפיק השקלי.