פסגות על כלכלית ירושלים/מבני תעשייה: מיזוג דרבן עם כלכלית ירושלים עשוי להביא לחסכון וסנרגיות בקבוצה

האנליסט אהוד ניר, ממחלקת מחקר Sell Side: "מהלך השיפור נמשך עם ירידת עלויות המימון ומעבר לרווח משערוכי נדל"ן"
בעקבות הדוחות הכספיים לרבעון השני, שפרסמה קבוצת כלכלית ירושלים, בהחלט ניתן לומר כי החברות בקבוצה מצויות במהלך מתמשך של שיפור. ה-NOI מפעילות שוטפת במחצית הראשונה של 2010 מציג יציבות כאשר בכלכלית ירושלים (דוחות סולו מורחב) הוא עומד על כ 236 מיליון ₪ בהשוואה ל 238 מיליון ₪ (245 מיליון ₪ בנטרול 7.3 מיליון ₪ בגין נכסים שנמכרו) בתקופה המקבילה.

ובחברת הבת מבני תעשיה (70.01%) ה-NOI מגיע ל-249 מיליון ₪ במחצית בהשוואה ל 245 מיליון ₪ בתקופה המקבילה. רמת ה-NOI מספקת כדי למחזר את החוב. כפועל יוצא, התשואות של אגרות החוב של הקבוצה מצויות כיום ברמה נוחה לביצוע גיוסי חוב. כך אגרות החוב של כלכלית ירושלים נסחרות בתשואה לפדיון של 5%-6%, המאפשרת הרחבת סדרות קיימות ומצביעה על ירידת הסיכון, הנתפסת ע"י המשקיעים בעסקי החברה. במבני תעשיה שיעורי התשואה לפדיון מגיעים ל-2%-4%.

במהלך הרבעון האחרון החלה הקבוצה לרשום רווחים משערוכי נדל"ן במירלנד (52.40%) בהיקף של 52 מיליון ₪ ובכלכלית עצמה בהיקף של 10.1 מיליון ₪. נציין כי בחברת הבת, מבני תעשיה, נרשמו שערוכים שליליים בהיקף של 18 מיליון ₪ בעיקר בשל ירידות תפוסה בגרמניה.

התשואות על נדל"ן מניב ממשיכות לרדת במערב אירופה בעיקר בצרפת (25-50 נק' בסיס), הולנד (25 נק' בסיס) וגרמניה (5 נק' בסיס). המשך ירידת התשואות יביאו להערכתנו לשערוכי נדל"ן חיוביים נוספים ברבעונים הקרובים. בפעילותה של מירלנד (52.4%) נרשם שיפור ברווחיות התפעולית והחברה הצליחה בגיוס של 200 מיליון ₪ ממשקיעים מוסדיים. בסוויטלנד מצטמצמים ההפסדים. במונדון אמנם נרשם הפסד בשל עיקול נכס אך המחיקה כבר באה לידי ביטוי בהערכת השווי שלנו. מיזוג דרבן עם כלכלית ירושלים עשוי להביא לחסכון וסנרגיות בקבוצה.

אנו מותירים את המלצת תשואת היתר למבני תעשיה ומעלים את מחיר היעד ל-7.7 ₪ למניה (היה 7.6 ₪ למניה) בעיקר כתוצאה מקיטון בהתחייבויות העודפות בשל תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת.

אנו מותירים את המלצת הקניה ומעלים את מחיר היעד לכלכלית ירושלים 37.7 ש"ח ל-39.8 ₪ למניה, בעיקר כתוצאה מקיטון בהתחייבויות העודפות בשל תזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת וכן כתוצאה מעליה במחיר היעד למבני תעשייה מ 7.6 ל 7.7 ₪.

הדיסקאונט בכלכלית יחד עם המגמה החיובית שאנו רואים בפעילות בהחלט מצדיקים המשך המלצת קנייה.