מור בית השקעות על גן שמואל: המלצת קניה ומחיר יעד 17 שקלים

מיכל גבאי מבית ההשקעות: "בין השיקולים לרכישת המניה מומלץ להתייחס לתשואת הדיבידנד הגבוהה שמניבה המניה, כ- 6% לשנה"
ב- 29/8 פרסמה גן שמואל את תוצאות המחצית הראשונה של שנת 2010.

הדו"חות מבטאים את התאוששות הביקושים לאחר המשבר שניכר בתוצאות שנת 2009. ב- h1/2010 צמחו המכירות בשיעור של 7.2% לאחר שהצטמצמו ב- 14.7% בשנת 2009, לעומת שנת 2008. העליייה במכירות נובעת, בין השאר, מעליית מחירי רכזים, בעיקר רכזי התפוזים והאשכוליות שמהווים חלק חשוב במכירות החברה. עם זאת לעליית המחירים השפעה שלילית על הביקושים של הצרכנים הסופיים למיצים, שהביאה לפגיעה במכירות למגזר הקמעונאי.

כ- 80% מהמכירות, לעומת 84% במחצית המקבילה אשתקד, הופנו לייצוא, כך שלמעשה צמח הייצוא בכ- 2%. הצמיחה נבעה בעיקר מהמכירות בארץ והושפעה במידה מסוימת מהתחזקות השקל בין התקופות.

ב- q2/2010 הסתכמו המכירות ב- 67.8 מ' ש"ח, צמיחה של 6.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד ו- 27.8% בהשוואה לרבעון הקודם. יש לציין כי הרבעון השני בפרט והמחצית הראשונה בכלל, נחשבים לחזקים יותר עונתית.

בשנים 2007-09 היוו מכירות הרבעון השני כ- 27.3%-29.6% מהמכירות השנתיות ומכירות המחצית הראשונה כ- 50.5%-52.6% מהמכירות השנתיות. עם זאת הרווחיות הגולמית ברבעון הראשון גבוהה יותר. לאור העונתיות, אנו מתייחסים בעיקר לתוצאות המחצית מול המקבילה אשתקד.

השיפור בתוצאות בא לידי ביטוי גם בשורת הרווח הגולמי. ב- h1/2010 הסתכם הרווח הגולמי ב- $28.7m שהיוו 23.8% מהמכירות לעומת $23.6m שהיוו 21.0% במחצית המקבילה אשתקד.

גידול בהוצאות המכירה והשיווק כתוצאה מהקדמת הוצאות פרסום. ברבעונים הבאים צפויה ירידה בהוצאות אלו. השפעת הגידול ברווח הגולמי גברה על העלייה בהוצאות התפעוליות והרווח התפעולי גדל ב- 36.4% בהשוואה למחצית המקבילה אשתקד. שיעור הרווח במגזר התעשייתי עמד על 9.0% לעומת 6.4% במחצית המקבילה ואילו המגזר הקמעונאי נרשמה שחיקה לאור הגידול האמור בהוצאות הפרסום.

מכירות: צמיחה של 8% בהשוואה ל- h2/2010 לאור ההתאוששות בביקושים ועליית מחירי הרכזים (ירידה בהשוואה למחצית הקודמת, לאור העונתיות, כאמור לעיל).

רווח גולמי: בשיעור של 18% מהמכירות לעומת 18.7% במחצית במקבילה אשתקד.

הוצאות מכירה ושיווק: כאמור הוקדמו חלק מהוצאות הפרסום למחצית הראשונה וע"פ הדו"חות צפויה ירידה ברבעונים הבאים. ההוצאות שהונחו ברמה שנתית מהוות 12.5% מהמכירות לעומת 12.6% בשנה הקודמת, לאור העלייה במכירות, ומרכיב מסויים קבוע בהוצאות אלו.

הוצאות הנהלה וכלליות: ברמה דומה למחצית הקודמת ומעט נמוכה מזו שנרשמה במחצית המקבילה בשנת 2009 שכללה הפרשה לחומ"ס. שיעור הוצאות ההנהו"כ ברמה השנתית, 3.0% לעומת שיעורים שבין 2.1%-2.6% בשנים 2004-2008. (2004-2006 – לפי ד"חות פרופורמה שמשקפים את המיזוג עם גניר).

הוצאות מימון: מחושב לפי 5% מהתחייבויות הפיננסיות בניכוי 2% מהנכסים הפיננסים.
שיעור מס: 24% מהרווח השנתי החזוי של החברה. (להערכת החברה כ- 22%). יצויין כי שיעורי המס מושפעים מההפרשים שבין החישוב לצרכי מס והמדידה הדולרית בדו"חות החברה.

מחיר יעד: 17 ש"ח גבוה בכ- 17% ממחיר השוק. המחיר מחושב לפי מכפיל רווח 10 על בסיס התחזית ל- 2010. שווי החברה שהתקבל, 269.7 מ' ש"ח נמוך בכ- 23% מההון עצמי של החברה. בין השיקולים לרכישת המניה מומלץ להתייחס לתשואת הדיבידנד הגבוהה שמניבה המניה, כ- 6% לשנה.