פועלים מעריך המשך השחיקה ברווחיות בזן

מעדכנים את מחיר היעד ל2.89 ש"ח כשרמת הסיכון בינונית
ירידה במרווחי הזיקוק
למרות שעד כה היינו מורגלים שבז"ן 'מכה' את המדד המקובל באזור (Ural Med), ברבעון הראשון החברה לא הצליחה להציג ביצועים עודפים ביחס למדד, והתוצאות היו פושרות למדי. השחיקה במרווחי הזיקוק נבעה מעליית מחירי הנפט הגולמי, שלא לוותה בהתייקרות תואמת במחירי המוצרים הסופיים. ברבעון הראשון של השנה מרווח הזיקוק של החברה (לפי תקני IFRS) עמד על 3.7 דולר לחבית, לעומת 6.8 דולר לחבית ברבעון המקביל אשתקד. במבט לעתיד, כבר מעכשיו ניתן לאמוד את הרווחיות על בסיס התנהגות מדד הייחוס (Ural Med), שהיסטורית החברה מתנהגת בהתאם לקו המגמה שלו, ואף רושמת בד"כ ביצועים עודפים ביחס אליו. נכון לעכשיו מרווח הזיקוק הממוצע הוא כ- 6.5 דולר לחבית, לעומת 7.2 דולר לחבית ברבעון המקביל, מה שגוזר תחזית פושרת גם לדוחות הקרובים. עם זאת, יש לסייג צפי זה, לאור התנודתיות הרבה שקיימת במרווחי הזיקוק, ולאור העובדה שהרבעון טרם הסתיים.

השפעה שלילית של שע"ח
ייסוף השקל למול הדולר בחודשים האחרונים אמור להשפיע לרעה על רווחיות החברה (למרות התיקון החיובי שנרשם בדולר למול השקל בשבועות האחרונים). מאחר ורוב ההוצאות וההתחייבויות של החברה הינן שקליות, שע"ח הנמוך מעלה הן את הוצאות המימון והן את הוצאותיה התפעוליות של החברה.
מיזוג כאו"ל
בז"ן והמפעלים הפטרוכימיים הודיעו על הסכם הבנות בדבר מיזוג כאו"ל לבז"ן, כך שהאחרונה תחזיק בבעלות מלאה על החברה. בז"ן מנהלת מו"מ עם הפטרוכימיים בנוגע למכירת 50% מכאו"ל, תמורת 20% ממניות בז"ן. מיזוגה של כאו"ל לתוך החברה, צפוי לתרום לפעילותה בעיקר בתחום הפטרוכימי, שהוא סינרגטי לפעילות הזיקוק, מה שיעניק לחברה יתרון תחרותי.

מותירים המלצתנו למניה על 'תשואת שוק'
לאור תמחור המניה אל מול שווי אחזקותיה, ולאור תחזיותינו לתוצאות פושרות ברבעון השני, אנו מותירים המלצתנו למניית בז"ן על "תשואת שוק" ומעדכנים את מחיר היעד ל- 2.89 שקלים, כשרמת הסיכון בינונית.