הראל פיננסים בעקבות עסקת בריטיש מליסרון: חוקי המשחק בתחום הקניונים משתנים

אלעד קראוס, אנליסט הראל פיננסים: "מליסרון צפויה להפוך לחברה בעלת מספר הקניונים הרב ביותר ולהפוך את עולם הקניונים לדואפול ביחד עם עזריאלי"
במידה והעסקה תצא לפועל, עתידה מליסרון (60%) והאחים עופר ( 40% ) להחזיק 71% במניות בריטיש, כך שבריטיש תוחזק בשיעור של 42.6% על ידי מליסרון ובשיעור של 28.4% על ידי האחים עופר. מחיר העסקה עומד על 14.5 ש"ח המגלם שווי של 2.4 מיליארד לבריטיש -26% מעל שווי השוק.

מחיר העסקה – לא זול - מחיר העסקה המפורסם עומד על 14.5 ₪ למנייה המגלם תשואה מגולמת של 7.38% ומכפיל הון של 1.3 על ההון העצמי המשויך לבעלי המניות.

התשואה המגולמת מחושבת בהנחה של 50% מס נדחה. כל הנתונים מחושבים על בסיס "סולו מורחב" ללא איחוד של גרנד קניון ובילו סנטר.

מימון העסקה לא צפויה להיות לרועץ – מליסרון הינה חברת נדלן עם מינוף נמוך במיוחד (כמעט כמו עזריאלי) , נכסים לא משועבדים – הקריון וסביונים אשר ערכם הינו כ-2 מיליארד ₪.
מליסרון צפוייה להשקיע ברכישה 1,024 מ' ₪ כאשר סביר להניח כי הבנקים יממנו כ-60% מהעסקה וכ-409 מ' ₪ ישולם ממליסרון על ידי הנפקת אג"ח, הנפקת זכויות או הזרמת הון.(בקופת החברה יש כ-100 מ' ₪).

בדיקת החברה לא צפויה להיות ארוכה - מנכל מליסרון, משה רוזנבלום, כיהן בעברו כמנכ"ל קניוני ישראל, כך שלא צפוי תהליך ארוך של דיודילגנס.

המשמעות :

מניות
מליסרון – צפויה להפוך לחברה בעלת מספר הקניונים הרב ביותר ולהפוך את עולם הקניונים לדואפול ביחד עם עזריאלי. מליסרון אמנם מנצלת את המינוף הנמוך שלה אולם נראה כי שווי העסקה מגלם את הפוטנציאל של בריטיש.

בריטיש – מחיר המנייה בפתיחת המסחר הינו 11.44 כ-21% פחות ממחיר העסקה ולכן צפוי ששווי החברה יעלה, אולם יש לזכור כי מליסרון משלמת גם פרמיית שליטה בחברה.
עזריאלי – ההשפעה על החברה מינורית. המינוף של עזריאלי נמוך (מדי!) והחברה מחפשת עסקאות חדשות אולם לא סביר שהממונה על ההגבלים העסקיים הייתה מאשרת לעזריאלי לרכוש את בריטיש כך שבכל מקרה בריטיש לא הייתה נרכשת על ידי עזריאלי.

אג"ח
מליסרון – הייתה חברה עם מינוף נמוך של כ-50% ובעקבות העסקה המינוף במליסרון צפוי לעלות לכ-58% - רמת המינוף הממוצעת של חברות הנדל"ן המניב בישראל. (בהקשר זה נזכיר כי אג"ח 5 משועבד לקניון רננים.

בריטיש – המינוף הגבוה של החברה היה נקודת התורפה של בריטיש וכעת כשהחברה תהיה קשורה למליסרון ולאחים עופר נראה כי הסיכון בחברה יורד, על אף שכנראה מליסרון תמשוך דיבידנדים מבריטיש שבקופתה מזומן של כ-757 מ' ₪ ותממש נכסים.