מגדל שוקי הון על מניות התקשורת: סלקום עדיפה על פרטנר

אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר הסל סייד: "רואים יתרון ברור באחזקת חברות החשופות לשוק הקווי מאשר לנייד, כשבזק הנה המניה המומלצת ביותר על ידינו בסקטור ובקרב מניות ת"א 25 ונטוויז'ן בקרב מניות ת"א 75"
שינוי מודל

המודלים שלנו לחברות הסלולר מביאים בחשבון את מתווה הפחתת הקישוריות כפי שהוצגה ביום חמישי האחרון על ידי משרד התקשורת. אנו ממליצים להפריד בין טווח קצר - השפעת הקישוריות על הדיבידנד ובין הטווח הארוך - נתח השוק של שלושת החברות הגדולות. כפי שציינו בעבר יש ביכולתן של החברות לפצות על ההפחתה אולם אין ספק שייקח מעט זמן לפצות על הפחתה חד פעמית בשיעור של כ- 73% ועל כן אנו מניחים פגיעה משמעותי כבר בשנת 2011. בנוגע לטווח הארוך – אנו מנחים ירידה לרמה של 85% נתח שוק לעומת 95% כיום וזאת בתוך 4 שנים.

שינוי המלצות

הזעזועים הפנימיים בחברת פרטנר, אי הבהירות בנוגע לאופייה העתידי של החברה לצד תמחור אשר מניח התייעלות חדה אולם אינו מביא בחשבון כניסת מתחרים חדשים מביאים אותנו להפחית את המלצתנו למכירה, בנימה חיובית אנו מעלים המלצה להוט לקניה וזאת לאור הדיסקאונט העמוק בו היא נסחרת, בי קומיוניקישנס זוכה אף היא להעלאת המלצה לאור תמחורה כאשר אינטרנט זהב נותרת בהחזק לאור פרמיה סחירה דו ספרתית.

פרטנר – אנו מפחיתים את המלצתנו למכירה עם מחיר יעד של 61 ₪ וזאת לאור התמורות הפנימיות בחברה הצפויות להשפיע במידה משמעותית על יכולותיה להתמודד עם אתגרי תעשיית הסלולר. אנו סבורים כי מקצת מיתרונה היחסי של החברה נשחק בשנה האחרונה ומעדיפים להמתין על הגדר עד שתתגבש אסטרטגיה חדשה.

בהקשר זה נציין את הקו אותו נוקטת פרטנר כיום אל מול הרגולטור מזכיר במידה מסוימת את התנהלות בזק בשנותיה הראשונית שלאחר ההפרטה. גישה אשר לא צלחה במבחן הזמן.

סלקום – המלצתנו הנה קניה עם מחיר יעד של 118 ₪. סלקום מגיעה מוכנה וממוקדת מאי פעם לקראת עליית המדרגה הצפויה ברמת התחרות ולחצי הרגולטור., זאת לצד התמחור האטרקטיבי שלה לעומת מתחרתה אשר משקף את מרבית הסיכונים מביאים אותנו להמליץ על סלקום כהשקעה המועדפת לאלו המעוניינים להיות חשופים לשוק הסלולר. כדוגמא למיקוד החברה, ניתן לראות את קפיצת הדרך שבצעה החברה בתחום התוכן בשנה וחצי האחרונות בעוד מתחרתה עסקה בתחום הטלפוניה והקווית וחילופי בעלות.

ובינתיים בשוק הקווי

כידוע מהלכי הרגולטור אינם צפויים להסתכם בשוק הנייד וכי יש בכוונתו להסדיר את סוגיית השוק הסיטונאי וכן להכניס שחקן תשתיות נוסף. כמובן במתווה זה צפויה להביא ללחצים על 2 שחקניות התשתיות הנוכחיות בזק והוט אולם להערכתנו לבזק עומדים כלים לא מעטים להתמודדות עם החרפת התחרות בעוד שבהוט אנו כבר רואים את ניצני תוכנית ההתייעלות מחד ותמחור אטרקטיבי מאידך. כיוון שהבמה היום היא בעיקר של שוק הסלולר בחרנו הפעם להתמקד במספר מצומצם של נקודות בשוק הקווי וזאת יותר כהכנה לקראת השנה החדשה:


ההודעה המפוספסת של הרבעון - אנו סבורים כי אחד מהגורמים המרכזים לכך שלא חזינו השנה צמיחה משמעותית ברוחב הפס בבתי האב בישראל נפתר בחודש שעבר. הודעת נטוויז'ן על הסכם עם בזק לשינוי שיטת החיוב בנוגע לרוחב פס סוללת להערכתנו את הדרך להאצת הצמיחה בתחום שכן כעת קיימת זהות אינטרסים בין בזק וספקיות האינטרנט (המתחרות לבזק בינלאומי). להערכתנו בקרוב יסתיימו גם המגעים בין הוט והספקיות ובכך יינתן האות לגידול ברוחב הפס הממוצע. בנוגע למחיר והשפעתו על ההכנסות העתידיות של החברות, אנו מממשיכים לסבור כי השאלה אינה מה תהיה מהירות הגלישה הממוצעת בבית הלקוח אלא מה יהיה המחיר הממוצע אותו הלקוח יסכים לשלם. להערכתנו התשובה לכך פחות או יותר כמו שהוא משלם היום, לשם הדוגמא, התשלום שנשלם היום על 1.5 מ"ב עשוי להיות זהה לתשלום בעבור 5 מ"ב בעוד כשנתיים וכיו"ב.

כיצד להתייחס לחברת החשמל - אין זה סוד כי הרגולטור מעוניין בהרחבת התחרות בשוק הנייח הן ע"י שימוש בתשתיות קיימות והן על ידי הכנסת שחקן תשתית נוסף. אנו מציעים להתייחס לנושא מנקודת ראותו של הצרכן. כלומר הלקוח הסופי רואה מולו את חברת התקשורת, למשל פרטנר אשר היום מציעה לו שירותים:

כיום - ע"ב התשתית של בזק המחייבים גם תשלום קו קל. מחר - במודל סיטונאי ללא תשלום חד פעמי (אך עם תשלום גבוה יותר כנראה לפרטנר המחוייבת בעצמה לתשלום מסוים לבזק).

מחרתיים - ע"ב התשתית של החברה החדשה. למעשה מבחינת הצרכן שינוי כמעט ולא יהיה ולכן במודלים שלנו אנו רואים חברת החשמל כאמצעי להאצת חדירתן של שחקניות קיימות כדוגמת נטויוז'ן, סמייל012 ופרטנר ויתכן אף של מספר מתחרות נוספות. עוד נציין כי במודל שלנו נתח השוק של בזק יורד לרמה של כ- 53%. וכי הוט צפויה לעמוד על נתח של כ- 20% והיתרה לחברות נוספות.

בזק – אין ספק כי בשנה הקרובה תרשם עלית מדרגה באתגרים העומדים לפתחה של החברה. יחד עם זאת אנו רואים בבזק ספינה יציבה במים הסוערים של שוק התקשורת כאשר רבעון אחר רבעון משקפות התוצאות התנהלות שקולה וחכמה של חברה המתמודדת עם תחרות ורגולציה בהצלחה יתרה. עם דיסקאונט ותשואת דיבידנד דו ספרתיים בזק הנה המניה המועדפת שלנו בשוק התקשורת. בנוגע לחברות האם. – אנחנו מעלים המלצה לבי קומיניקשנס לקניה וזאת לאור התרחבות הדיסקאונט כאשר פרמיה סחירה גבוהה באינטרנט זהב מביאה אותנו להותיר את המלצת ההחזק על כנה.

בכדי לענות בקצרה על כיצד תוכל להתמודד בק עם האתגרים שניצבים בפניה, בחרנו להביא 2 דוגמאות. לוחות הזמנים הנוכחיים עשויים להוביל לכך שאימוץ המלצותיה ועדת חייק יבוצע בסמוך לירידתה של בזק אל מתחת לרמת ה- 60% בשוק הפרטי, כך שהסבירות להקלות משמעותיות בהפרדה המבנית עולה ועמה גם איחוד פעילות עם חברת הבת בזק בינלאומי, מהלך הטומן בחובו פוטנציאל כפול להגדלת הכנסות מחד וצמצום עלויות.

דוגמא נוספת הנה ההתקדמות בפריסת הרשת החדשה של בזק והיכולת שהיא מספקת לשחקניות IT ככלל ואינטגרטורים בפרט להציע שירותים מגוונים, מקצתם משודרגים ומקצתם חדשים ללקוחות עסקיים. אנו בהחלט רואים כיצד בזק בינלאומי מרחיבה את פעילויות בתחום זה כאשר לא נתפלא אם בסופו של יום נראה את בזק מבצעת מהלך דוגמת KPN ורוכשת שחקנית IT מקומית בכדי למקסם את יכולות הרשת אותה בנתה.

הוט – אנו מעלים המלצה לקניה וזאת לאור הדיסקאונט העמוק בו נסחרת החברה. אנו סבורים כי העיכוב הצפוי ברישוי פעילות ה- ISP, נטישת המנויים בטלוויזה הרב ערוצית לצד התחרות המסתמנת מצד חברת תשתית שלישית והסחירות הנמוכה במניה הובילו את החברה להיסחר בדיסקאונט עמוק יחסית המצדיק העלאת המלצה.

נטוויז'ן- דיסקאונט דו ספרתי, תשואת דיבידנד נאה מכפיל EV/EBITDA של כ-4.6 ומנועי צמיחה מגוונים תומכים בהמלצת הקניה שלנו עם מחיר יעד של 47 ₪. אנו סבורים כי לחברה פוטנציאל רב של צמיחה בהכנסות וברווח כאשר לאלו החוששים מהשלכות ועדת חייק או לחילופין ממהלכי חברת החשמל הרי שמדובר באפסייד גבוה למדי לחברה.