כלל פיננסים: האם מליסרון תרכוש את בריטיש?

יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר: "מליסרון עלולה לשלם מחיר שייראה גבוה בטווח הקצר תוך שאת פירותיו היא תקצור בטווח הבינוני. מנגד, אין לנו ספק כי המהלך ראוי וצפוי להביא לחיזוק החברה וליצירת ערך בטווח הארוך"
השלכות אפשריות לרכישת השליטה בבריטיש ישראל על ידי מליסרון

העובדות מעטות בשלב זה

בריטיש ישראל פרסמה הודעה לאקונית, לפיה מתנהל מו"מ למכירת השליטה בחברה. מעבר לכך לא נמסרו כל פרטים נוספים. בריטיש ישראל נסחרת בשווי של כ-1.9 מיליארד שקל ובעלי השליטה מחזיקים כ- 71% מהחברה.

בשעה זו פרסמה מליסרון דיווח מיידי כי היא זו שמנהלת את המו"מ לביצוע הרכישה. מההודעות לא ניתן לדעת על איזה אחוז החזקה בחברה מדובר, מה המחיר ומהם התנאים הנלווים.

הגיון רב לרכישה ע"י מליסרון

נדגיש כי חסרים פרטים, אבל העסקה בהחלט נשמעת הגיונית על רקע הרצון לאחד כוחות ונצל סינרגיה בתחום הקניונים בישראל (בכפוף למחיר ראוי, כמובן) :

1. חיזוק המעמד התחרותי בתחום הקניונים. מליסרון מחזיקה כיום בחמישה נכסים בתחום המסחר, אשר הבולטים בהם הם הקריון, קניון רמת אביב וקניון רננים.

בריטיש ישראל מחזיקה קניונים רבים ובראשם קניון אבנת בפ"ת, קניון רחובות, גרנד קניון חיפה, קניון השרון בנתניה, קניון חדרה ועוד.

שילוב הכוחות בתחום עשוי לחזק משמעותית את יכולת התחרות מול קבוצת עזריאלי, שהיא השחקן המוביל כיום בתחום. יתרה מזו, קבוצת עזריאלי מקימה בימים אלו קניונים בקרית אתא ובעכו, אשר יגבירו את התחרות מול הקריון של מליסרון, כך שחיזוק הכוחות משמעותי עוד יותר עבור מליסרון.

2. ניצול החוסן הפיננסי של מליסרון. מליסרון נהנית מחוסן פיננסי גבוה ומיתרות מזומנים המניבות תשואה נמוכה. השקעה בסכום משוער של כ- 1 מיליארד ₪ עשויה להיות ניצול יעיל של יתרות המזומנים הללו אשר עשויים להניב תשואה של כ- 10%-11% מההשקעה בבריטיש.

רעיונות למשקיעים

כאמור, עדיין חסר מידע רב, אבל כבר אפשר לחשוב על מספר חלופות השקעה :

רכישת אג"ח בריטיש על חשבון אג"ח של מליסרון. אמנם לא מדובר במיזוג החברות, כך שאין לצפות שהתשואות באגרות החוב יהיו זהות, אבל אין לנו ספק כי רכישה כזו משמעותה הגדלת המנוף הפיננסי של מליסרון והגדלת הסיכון הגלום באג"ח שלה ומנגד ירידה מסוימת בסיכון הגלום באג"ח של בריטיש.

רכישת מניות מליסרון. כאן הדעות חלוקות מעט.
מחד, השפעת הטווח הקצר עלולה להיות לרעת מליסרון בהתבסס על הכלל "מכור את מניות החברה הרוכשת". מליסרון עלולה לשלם מחיר שייראה גבוה בטווח הקצר תוך שאת פירותיו היא תקצור בטווח הבינוני.

מנגד, אין לנו ספק כי המהלך ראוי וצפוי להביא לחיזוק החברה וליצירת ערך בטווח הארוך.

הקטנת החזקות במניות עזריאלי. איך הגענו לעזריאלי ? שילוב הכוחות של בריטיש ומליסרון עשוי להעמיד תחרות עזה יותר מול עזריאלי וגם מוציא מהשוק פוטנציאל רכישות עבור עזריאלי.
נרחיב בהמשך.