פסגות על קרדן: קרדן NV - קניה, קרדן ישראל - תשואת יתר

האנליסט נעם פינקו ממחלקת מחקר Sell Side: "הבנק ברוסיה ממשיך להראות רווחיות וגידול בהיקפי הפעילות, בעוד שהבנק באוקראינה ממשיך להיות הנקודה החלשה עם גידול מתמשך בהפרשה לחומ"ס"
אין שינוי משמעותי במגמות.

תוצאות הרבעון השני של קרדן NV המשיכו להצביע על המגמות שאפיינו גם את הרבעון הקודם. פעילות הנדל"ן של GTC פולין ממשיכה להראות יציבות בעיקר בתחום המסחרי ולראשונה לאחר חמישה רבעונים רשמה רווחי שערוך.

פעילות TBIF ממשיכה להיות בעייתית. הבנק ברוסיה ממשיך להראות רווחיות וגידול בהיקפי הפעילות, בעוד שהבנק באוקראינה ממשיך להיות הנקודה החלשה עם גידול מתמשך בהפרשה לחומ"ס.

גם פעילות החברות האחרות של TBIF ממשיכה להיות חלשה. בסין ממשיכה GTC למכור דירות בקצב גבוה (כ-920 דירות במהלך הרבעון) אם כי עדיין לא נרשם רווח בפעילות זו לאור כללי החשבונאות ולאור ההוצאות הקבועות. כצפוי, גם פעילות תהל עדיין לא תורמת רווחים אך החברה מציינת כי השלמת פרויקטים בסין תוביל לרווח בשנת 2010. החברה הכירה ברווח של 20 מ' יורו ממכירת TBIH לאחר תאריך המאזן לשותפתה האוסטרית.

עדכון המודל בעקבות הדוח גורר הפחתה של מחיר היעד מ-23 ₪ ל-22.5 ₪ למניה, הגבוה בכ-35% ממחיר המניה בשוק. הדיסקאונט הסחיר עומד על 44%.

המלצתנו נותרת קניה לאור הדיסקאונט הגבוה, השיפור המתמשך ב GTC פולין הנשען על בין היתר על הכלכלה החזקה של פולין, המשך קצב המכירות המרשים בסין והפוטנציאל בפעילות זו, וכן עסקאות שבוצעו לאחרונה בהן מכירת TBIH, הכנסת קרן פימי כמשקיעה בתה"ל (בשלב זה בהלוואה המירה למניות) ומכירת 16% מהבנק ברוסיה לשותף במהלך שיוביל לרווח הון של כ-20 מ' יורו.

קרדן ישראל הציגה דוח מעורב שהושפע מצד אחד מתוצאות חלשות של קרדן נדל"ן לאור החשיפה להולילנד ומסירה של מספר נמוך של דירות ומצד שני מתוצאות חזקות של UMI, בזכות תמהיל מכירות טוב.

המלצתנו לקרדן ישראל נותרת תשואת יתר במחיר יעד של 9.3 ₪, 44% מעל מחיר המניה. נציין כי הדיסקאונט הסחיר עומד על 14% בלבד, זאת לאור הירידות במניית קרדן נדל"ן.