מגדל שוקי הון על אלביט הדמיה: המלצה על מכירה במחיר יעד של 42 שקלים

אדר עציוני, אנליסט נדל"ן: "בנטרול השפעות חד פעמיות תוצאות הרבעון השני עדיין חלשות; עיקר השיפור מגיע מתוצאותיה של פלאזה סנטרס, אשר עדיפה על החזקה בחברת האם"
אלביט הדמייה פרסמה הבוקר את תוצאותיה לסיכום הרבעון השני. מצ"ב נקודות עיקריות:

עסקת EDT – כצפוי הוסיפה להכנסות כ-385 מ' ₪, כאשר אלביט רשמה רווח של כ-76 מ' אירו מהעסקה (שהושלמה רק בסוף יוני) כתוצאה משערוך חלקה האפקטיבי + חלק פלאזה דרך קרן ההשקעות (כ-43.3%) בהשקעה ב-EDT.

כזכור, העסקה נערכה לפי שווי של כ-237 מ' $ ל-EDT (ל-100%), בעוד הונה העצמי שנקבע לפי מעריכי השווי הוא כ-450 מ' $. בשל הבדלי השווים, נרשם רווח הון במסגרת איחוד יחסי של חלקה של פלאזה בסעיפים המאזניים של EDT. ללא השערוך, היו ההכנסות עולות בכ-5% בלבד.

פלאזה סנטרס – עליה של כ-25% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל, עקב פתיחת 2 מרכזים מסחריים חדשים בפולין מתחילת השנה. החברה קיבלה החודש מימון והחלה בהקמת מרכז נוסף בסרביה. כמו כן, מתוכננת תחילת הקמת מרכז מסחרי נוסף בפולין עד סוף השנה.

ההפסד התפעולי של פלאזה הצטמצם הרבעון לכ-9.4 מ' ₪ לעומת 27 מ' ₪ ברבעון המקביל בשל פתיחת הנכסים החדשים והשפעה מהותית של ירידת האירו על ההוצאות התפעוליות.

חטיבת המלונות – החזקות ב-11 בתי מלון במערב אירופה ורומניה, כאשר המלון האחרון נרכש בהולנד באפריל האחרון. ההכנסות נותרו יציבות לעומת הרבעון המקביל, כאשר הרווח התפעולי במגזר הסתכם ברבעון לכ-18.6 מ' ₪ לעומת כ-10 מ' ₪ ברבעון המקביל. עיקר ההשפעה על התוצאות נבעה מתוספת המלון בהולנד, שיפור במלונות באנגליה ובלגיה ומנגד השפעת האירו. יש לציין כי החברה איננה מפרטת שיעורי תפוסה ופרמטרים נוספים המאפשרים בדיקה איכותית של התוצאות.

חטיבת המדיקל – מפגינה חולשה עם ירידה חדה של כ-50% בהכנסות לעומת הרבעון המקביל. ההפסד התפעולי גדל לכ-8.1 מ' ₪ לעומת כ-0.7 מ' ברבעון המקביל, שכן ההכנסות ירדו אך לא חל שינוי מהותי בהוצאות התפעוליות.

חטיבת האופנה – גידול של כ-39% בהכנסות בעיקר עקב פתיחת 3 חנויות חדשות של GAP. בהפסד התפעולי חל גידול קל לכ-1 מ' ₪ לעומת כ-0.6 מ' ברבעון המקביל. ביולי נפתחה חנות נוספת של GAP באילת ובקרוב צפויה להיפתח חנות נוספת ברעננה.

פתיחת חנויות נוספות תיקח זמן. מעבר לכך לא צפויה פתיחת חנויות נוספות של MNG (26 חנויות) או G_STAR (2 חנויות) בקרוב.

לסיכום, בנטרול הרווח מ-EDT ורווחי מימון שנבעו ממכשירים פיננסיים, תוצאות אלביט הדמייה לרבעון השני היו חלשות, כאשר את עיקר השיפור התפעולי תורמת פלאזה סנטרס. תוצאות החברה לקוניות ואינן מאפשרות ניתוח ברמה מספקת על מנת לעמוד על השינויים שהתרחשו בכל מגזר וסעיף. רמת המינוף הנוכחית עומדת על כ-74% מהשווי הנכסי הכלכלי ועל כ-77% מהשווי הסחיר. אנו חוזרים על העדפתנו לפלאזה לעומת חברת האם.

אנו מסקרים את אלביט הדמייה בהמלצת מכירה עם מחיר יעד של 42 ₪.