פסגות על אלקטרה נדל"ן: רווחיות ושמירה על שווי הון ונכסים

נעם פינקו ממחלקת מחקר Sell Side: "ב- 2011 צפוי ההון העצמי לגדול בעשרות מש"ח עקב השלמת בניין אלקו ופרויקט מגורי היוקרה sea 1. נציין עוד כי יתרת הנזילות הגבוהה תאפשר לחברה לבצע רכישות חדשות ולהתרחב"
אנו רואים בחיוב את העובדה שתוצאות אלקטרה נדל"ן ברבעון השני לא כללו הפתעות מיוחדות. שווי הנכסים לא השתנה מהותית והחברה מחקה 6.9 מ' ₪ בלבד בנכסיה הישירים.

ללא מחיקות משמעותיות החברה רווחית הנהנית מנכסים איכותיים המושכרים בתפוסה של 93% (ירידה של 0.5% ברבעון) בעיקר במדינות בעלות כלכלה חזקה יחסית (גרמניה, קנדה וישראל). ואכן, ברבעון השני נרשם רווח של כ-7 מש"ח ומתחילת השנה נרשם רווח של כ-25 מש"ח.

ירידת שער היורו הובילה לירידה קלה בהכנסות, אך ההון לא נפגע בשל התחזקות מטבעות אחרים (דולר, דולר קנדי, ליש"ט). נציין כי ירידה של כ-1% ביורו משפיעה על ההון העצמי של החברה בשיעור של כחצי אחוז (כ-5 מש"ח) בלבד.

אמנם לאלקטרה נדל"ן חשיפה גבוהה לאירופה, אך לא למדינות הבעייתיות. מרבית החשיפה הינה לגרמניה, בין המדינות החזקות באירופה כאשר ע"פ דוחות שמאות אחרונים שוק הנדל"ן הגרמני יציב, אם כי לא ניתן בשלב זה להעריך את השפעות המשבר בחדש באירופה.

בנוסף ישנם נכסים בודדים בשוויץ, בלגיה והולנד. אנגליה היא החוליה החלשה יותר אך שם לחברה מספר קטן של נכסים קטנים ו 10% מפורטפוליו של מלונות. להערכתנו מחירה הנמוך של מניית אלקטרה נדל"ן נובע מהחששות מחשיפתה ליורו ולאירופה בכלל ומהשפעות אפשריות על נכסי החברה בגין המשבר.

להערכתנו חששות אלה יותר ממגולמים במכפיל ההון הנמוך בו נסחרת החברה העומד על 0.65, כאשר ב- 2011 צפוי ההון העצמי לגדול בעשרות מש"ח עקב השלמת בניין אלקו ופרויקט מגורי היוקרה sea 1. נציין עוד כי יתרת הנזילות הגבוהה תאפשר לחברה לבצע רכישות חדשות ולהתרחב. אנו מותירים המלצת תשואת היתר במחיר יעד של 34 ₪.