כלל פיננסים על בז"ן: דו"ח טוב - תשואת שוק

ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לבז"ן: "הדוח לרבעון השלישי מסתמן עד כה מעט פחות טוב מהרבעון השני. מרווח אורל חלש ונע סביב $2 אך הפער מהאורל עשוי לגדול הודות לתמהיל הגלמים והשונות הגבוהה במרווח אורל"
בזן פרסמה שלשום דוח לרבעון השני. מדובר בדוח טוב ביחס לתקופה הנוכחית הודות לתוצאות חזקות צפויות במגזר הפולימרים. במגזר הזיקוק נרשמו הפתעות חיוביות שאינן מייצגות לטווח ארוך. עד כה הרבעון השלישי מסתמן כבינוני. אנו מותירים המלצת תשואת שוק ומחיר יעד של 2.0 ₪.

אלה הנקודות העיקריות:

1. ירידה של 199 מיליון $ במלאי עודף – סביבת מאקרו טובה ברבעון השני (עליה של 4.7% בתמ"ג ועליה של כ-4% בצריכת דלקי תחבורה בשוק המקומי בהשוואה לאשתקד) עזרה לחברה לממש מלאי זיקוק עודף שנצבר ברבעון הראשון. המלאי המאוחד ירד ברבעון השני בכ-199 מיליון $ ותרם לירידה בחוב נטו למרות המשך השקעות.

2. ניצולת זיקוק של כ-98% ברבעון השני – החברה מוכיחה את יכולתה לנצל את המתקנים בתקופות טובות וניצולת בית הזיקוק ברבעון השני הגיעה לכ-98%. רמת ניצולת זו חריגה ואינה מייצגת.

3. פער חיובי של $1.1 למול מרווח אורל – מרווח הזיקוק המנוטרל של החברה הגיע ברבעון השני ל- $4.6, פער של $1.1 מעל מרווח אורל. הפער נוצר בעיקר בזכות שונות גבוהה במרווח אורל במהלך הרבעון בעוד שתמהיל הגלמים תרם מעט להגדלת הפער. בסה"כ מרווח זיקוק $4.6 מפתיע לחיוב אך נמוך מהמצופה לטווח ארוך.

4. פעילות הפולימרים מובילה את החברה בתקופה זו – פעילות הפולימרים הניבה ברבעון השני רווח Ebitda של 38 מיליון $ (הצפי שלנו עמד על 25-35 מ' $) מתוך כ-80 מיליון $ במאוחד. הרווח הושג הודות למרווחים חזקים מעליית הביקוש באירופה לפולימרים.

5. מתקנים חדשים באסיה מהווים איום על מגזר הפולימרים – לפי התחזיות עדיין צפויים מרווחי פולימרים חזקים בתקופה הקרובה. מנגד, דוח הדירקטוריון של כרמל אולפינים כלל ברבעון הנוכחי אמירה חדשה שלא הופיעה בקודמים: "במזרח הרחוק, לאור הפעלתם של מתקני יצור חדשים בסין והפעלתם של מתקני פולימרים חדשים במדינות כמו כווית וערב הסעודית, חלה ירידת מחירים בהשוואה לרבעון הקודם." ייתכן שמדובר בהיפוך מגמת מחזוריות ההיצע בתחום.

6. הרבעון השלישי מסתמן כבינוני – הדוח לרבעון השלישי מסתמן עד כה מעט פחות טוב מהרבעון השני. מרווח אורל חלש ונע סביב $2 אך הפער מהאורל עשוי לגדול הודות לתמהיל הגלמים והשונות הגבוהה במרווח אורל. בנוסף, מרווחי הפולימרים עדיין חזקים.

לסיכום, אנו ממשיכים בהמלצת תשואת שוק.