מיטב בית השקעות על נובה: קניה ומחיר יעד של 8.7 דולר למניה

גלעד אלפר, אנליסט במחלקת מחקר sell side: "אנחנו צופים תשואת מזומן חופשי (FCF yield) מעולה של כ-17% בשנת 2011"
אנחנו מתחילים לסקר את נובה עם המלצת "קנייה" ומחיר יעד של 8.7$ (33 ₪).

מחיר היעד נקבע על בסיס מכפיל רווח של 10x לשנת 2011. אמנם הצמיחה בשנת 2011 תהיה 19% וזאת לאחר צמיחה פנומנאלית של מאות אחוזים ב-2010, אך לחברה כה קטנה ובתעשייה מחזורית אנו חושבים כי מכפיל של x10 הוא מתאים.

נובה מפתחת מכונות לבדיקה אופטית של פרוסות סליקון בתעשיית השבבים. זוהי תעשיית נישה המתאפיינת ברמת מסובכות גבוהה ביותר ובמחירי מכירה גבוהים – המכונות החדשות של נובה נמכרות במחיר של עד מיליון וחצי דולר למכונה. רמת המסובכות מחד וגודל מוגבל של השוק – מאות מיליוני דולרים בודדים - מאידך, יוצר חסמי כניסה ומבטיח כי התחרות תשאר יחסית מוגבלת.

החברה רוכבת על גל חיובי בשוק השבבים, הנובע בין היתר מחידוש המלאים בארה"ב והתאוששות, לפחות חלקית, של חלק מכלכלות העולם. בנוסף, החברה נמצאת באמצעו של מהלך מוצלח לחדירת שוק ה-SA, כלומר מכונות בדיקה יקרות במיוחד הפועלות בנפרד מקו הייצור – stand alone. מעבר למחזור החיובי יש לאמר כי נראה שהחברה מנוהלת בצורה פקחית ושאפתנית אך תוך ניהול הוצאות מאוד קפדני.

חשוב לציין כי החברה מדווחת רווחים על בסיס GAAP – לא נקודה מובנת מאליה בשוק ההי-טק המקומי. כלומר איכות הרווחים של החברה היא גבוהה – ולראיה נובה אף מייצרת מזומנים – אנחנו צופים תשואת מזומן חופשי (FCF yield) מעולה של כ-17% בשנת 2011.

סיכונים: נציין כי מדובר על חברה מאוד קטנה, שהביצועים בכל רבעון ורבעון עלולים להיפגע מפיגור במכירה של מכונות בודדות. מהזוית הזו, נובה אינה חברה הגנתית.

בנוסף יש לזכור כי תעשיית השבבים מאופיינת במחזוריות – למעשה לאחרונה נתגלו כמה סימני חולשה בביקושים לטכנולוגיה בארה"ב כפי שהדבר מתבטא בתוצאות של סיסקו וטקסס אינסטרומנטס. אמנם נובה צומחת גם על סמך חדירה לשוק נישה חדש אך ברור כי חולשה בשוק השבבים הכללי ישפיע על החברה לרעה.